投资策略专题报告：超额收益钢铁从需求拉动到供给驱动-221030（35页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！投资策略专题报告/2022.10.30 超额收益：钢铁超额收益：钢铁从从需求拉动需求拉动到到供给供给驱动驱动 证券研究报告 分析师分析师 李美岑李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 分析师分析师 王亦奕王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 分析师分析师 王源王源 SAC 证书编号：S0160522030003 相关报告相关报告 1.军工成为科技&新能源基金新共识2022Q3 基金持仓分析 2022-10-27 2.国 产“大 安 全”自 强 之 路 2022-10-27 3.机械、医药配置比例环比提升三季度基金持仓速览 2022-

2、10-26 核心观点 纵观 17 年钢铁业行情，板块涨幅为 111%，同期沪深 300 指数上涨 402%，整体超额收益为-291%。钢铁行业自 2005-2021 年间共有五段超额收益行情，通常发生钢价上行期。钢铁行业钢铁行业前两段前两段超额收益超额收益行情行情由需求拉动，由需求拉动，供给端供给端逻辑在供给侧改革和环保限产后逐步增强逻辑在供给侧改革和环保限产后逐步增强。个股层面，盈利改善是个股超额收益的主线。供给端逻辑增强的背景下，高弹性个股占优。阶段阶段 1 1：20062006 年年 1010 月到月到 2002007 7 年年 9 9 月，相对沪深月，相对沪深 300300 超额收益超

3、额收益 9494%。1 1）从市场看从市场看,内外需共振带来行业高景气，钢价涨幅超 50%。2 2）从行业看从行业看，基本面强势+人民币升值带来的流动性被动扩张，A 股大牛市中，钢铁作为高景气“五朵金花”之一从跟涨到领涨。)从板块看从板块看，本轮超额收益由估值盈利双驱本轮超额收益由估值盈利双驱动，估值贡献超过盈利动，估值贡献超过盈利。板块上涨 452%，其中，PE+194%，EPS+77%。4 4）个股方面个股方面，大市值高盈利个股领涨（+550%），其中新钢股份上涨 2795%。阶段阶段 2 2：20102010 年年 1010 月到月到 20112011 年年 4 4 月，相对沪深月，相对

4、沪深 300300 超额收益超额收益 2 23 3%。1 1）从市场看从市场看，“四万亿”提振内需，钢价涨幅超 40%。2 2）从行业看）从行业看，逆周期调控下大盘实现 V 型反转，钢铁走出独立行情。3 3）从板块看）从板块看，本轮超额收益由本轮超额收益由估值驱动，盈利贡献估值驱动，盈利贡献为为负负。板块上涨 21%，其中，PE+40%，EPS-22%。4 4）个股方面，个股方面，大市值高盈利个股领涨（+42%），南钢股份上涨 238%。阶段阶段 3 3：20132013 年年 1111 月到月到 20152015 年年 6 6 月，相对沪深月，相对沪深 300300 超额收益为超额收益为 1

5、12112%。1 1）从市场看，）从市场看，经济新常态下，基建地产等稳增长措施出台，叠加央行降准降息，钢铁业底部利空出清，产业预期向好。2 2）从行业看）从行业看，“杠杆牛”背景下，受益于“一带一路”、“国企改革”等催化，钢铁板块从跟涨到领涨。3 3）从板块看）从板块看，本轮超额收益由估值驱动，盈利贡献为负；板块上涨 243%，其中，PE+301%，EPS-130%。4 4）个股方面，）个股方面，小市值高盈利个股领涨（+259%），沙钢股份上涨 696%。阶段阶段 4 4：20162016 年年 5 5 月到月到 20172017 年年 9 9 月，相对沪深月，相对沪深 300300 超额收益

6、为超额收益为 3434%。1 1)从从市场看，市场看，经济结构调整，货币政策适度宽松，供给侧改革压产是核心，钢价上涨超 80%。2 2）从行业看）从行业看，大盘价值回归，呈现结构性慢牛，钢铁跟随大盘上涨。3 3)从板块看从板块看，盈利改善驱动本轮超额收益盈利改善驱动本轮超额收益。板块指数上涨 58%，其中，PE下降 52%，EPS 增加 65%。4 4)个股方面，个股方面，小市值高盈利个股领涨（+123%），三钢闽光上涨 509%。阶段阶段 5 5：2 2021021 年年 2 2 月到月到 2 2021021 年年 9 9 月，相对沪深月，相对沪深 3 30000 超额收益为超额收益为 96