咸亨国际：深耕MRO集约化采购立足电网开拓新市场-221027（33页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|咸亨国际咸亨国际 深耕 MRO 集约化采购，立足电网开拓新市场 咸亨国际（605056.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 605056.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 12.88 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 俞能飞俞能飞 S0800522060002 18116395961 卢大炜卢大炜 S0800522050001 13136351582 相关研究相关研究 深耕深耕 MRO 集约化供应业务，立足电网持续开拓集约化供应业务，立足电网持续开拓：公司深耕工器具、仪器

2、仪表类产品 MRO 集约化供应业务，目前业务主要服务于电网行业，并积极拓展石油石化、交通、核电、应急等领域。此外，公司逐步发展出自主产业以及技术服务业务，具备了自有产品的研发以及生产能力。公司为下游客户集约化提供12 大类、39 万余种 SKU 的工器具和仪器仪表类 MRO，同时，公司还具备相关技术服务能力，能够为客户提供电气设备信息采集及健康状态评价、产品维修保养等专业化技术服务。MRO 采购市场平稳增长，采购市场平稳增长，集约化集约化、数字化、数字化采购采购空间广阔空间广阔：我国 MRO 采购行业市场空间从 2017 年的 1.41 万亿元提升至 2020 年的 2.57 万亿元，市场规模

3、保持较快增长。全球来看，2021 年 MRO 市场规模预测预计达到 6,714 亿美元，2025 年有望增长至 7,184 亿美元，行业保持将保持平稳增长。MRO 集约化、数字化采购模式符合 MRO 的特性，有助于采购方的降本增效，目前 MRO 产品集约化采购已经在电网、铁路等领域快速普及，未来市场空间广阔。供应链能力强大，自主生产提升盈利能力供应链能力强大，自主生产提升盈利能力：公司建立了强大的供应链系统与健全的销售服务网络，已拥有较大数目的 SKU，且与供应商粘合度高，拥有一定的竞争壁垒，为促进公司业绩增长提供有力保障。公司逐步发展出自有产品的研发以及生产能力，2021 年公司自主产品营业

4、收入占比达到 18.2%，毛利率为56.9%，远高于经销产品 34.9%的毛利率水平。随着公司自主产品的持续推广，公司盈利能力有望进一步提升。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计咸亨国际 2022、2023、2024 年归母净利润分别为2.25 亿元、2.82 亿元、3.52 亿元，对应的 EPS 分别为 0.56、0.71、0.88。考虑到咸亨国际领先的行业地位以及强大的供应链能力，我们给予公司 2023 年25X PE，对应目标价 17.63 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：对电力行业及电网公司依赖风险，国内疫情反复风险，市场竞争加剧的风险，季节性波动的风险。核心数

5、据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,991 1,993 2,206 2,661 3,195 增长率 2.2%0.1%10.7%20.6%20.1%归母净利润(百万元)238 199 225 282 352 增长率 1.0%-16.3%12.9%25.6%24.8%每股收益（EPS）0.59 0.50 0.56 0.71 0.88 市盈率（P/E）21.7 25.9 22.9 18.3 14.6 市净率（P/B）4.9 3.5 3.3 3.2 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-35%-27%-19%-11%-3%5%13%20

6、21-102022-022022-062022-10咸亨国际仪器仪表沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 公司深度研究|咸亨国际 西部证券西部证券 2022 年年 10 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 咸亨国际核心指标概览.6 一、深耕 MRO 集约化采购，业绩稳扎稳打.7 1.1 深耕 MRO 集约化供应业务，立足电网持续开拓.7 1.2 业绩稳扎稳打，账龄结构健康、现金流稳健.10 二、MRO 采购行业稳定增长，立足电力积极拓展