理想汽车-深度报告：中大型SUV仍是有效差异化适时加注纯电未来-221026（24页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|互联网电商 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 理想汽车(02015)报告日期：2022 年 10 月 26 日 中大型中大型 SUV 仍是有效差异化，适时加注纯电未来仍是有效差异化，适时加注纯电未来 理想汽车理想汽车深度报告深度报告 报告导读报告导读 理想汽车通过较早切入中大型智能理想汽车通过较早切入中大型智能 SUV 赛道这一蓝海，配合其优秀的产品需求定位赛道这一蓝海，配合其优秀的产品需求定位和产品化能力，成功确认自己的生态位并度过生存期。和产品化能力，成功确认自己的生态位并度过生存期。我们认为：在中短期内，在中短期内，即使更多车企推出其混动方

2、案，中大型智能 SUV 策略仍是有效差异化，理想可通过动态维持产品“先人半步”和拓展产品矩阵缓解竞争压力，在电动化和智能化进一步渗透的前提下，预计公司销量实现稳健增长。而在更长期的维度上，而在更长期的维度上，产品优势难以形成长期壁垒，考虑到相对于其他车企，理想专注 SUV 赛道，车型数量和内部档位相对精炼，理想有望通过规模生产和更优的营销效率拓展盈利空间。投资要点投资要点 核心竞争力：核心竞争力：市场层面上，公司的中大型智能 SUV 策略依然是有效差异化，在中短期具有较好的竞争格局。但增程式解决方案和其它混动解决方案的兴起，将对公司的差异化定位有所削弱。产品层面上，善用产品加减法是理想早期产品

3、落地阶段取得较好表现的核心，但我们同时认为产品加减法有其先天局限性，边际效益递减，无法形成长期壁垒。横向看产品竞争，产品组合易被定位和借鉴，特别是问界 M7，以相当瞩目的产品相似度，对理想形成了正面冲击；纵向看产品迭代，过于收束的产品线限制加减法的发挥空间，导致产品矩阵内部挤兑。生产和营销层面来看，理想的产能利用率已处于高位水平，正通过自建工厂和收购快速扩充其产能，“缺芯少电”问题亦困扰着理想并导致其毛利率承压。但是相对于同期车企，理想的产品明显收敛集中在中大型 SUV 领域，相较之下在生产和营销时应具有更好的规模效应。投资建议：投资建议：考虑到理想汽车处于快速成长阶段，以市场开拓为优先，目前

4、仍是战略性亏损状态，营收更能反映公司的业务发展情况，因此我们采用 PS 估值法进行估值。我们测算，公司 22/23/24 年年营业收入分别为 462/1002/1703 亿元，Non-GAAP 净利润分别为-11/-2/47 亿元，对应当前股价 PS 为 2.5/1.2/0.7 倍，我们给予公司 23年 1.5 倍 PS，对应市值 1616 亿港元1503 亿元，对应股价 72 港元，较当前股价上涨空间 20.6%，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1）新车和新平台表现不及预期；2）纯电切换难度超预期；3）新车交付效率低于预期风险；4）充电网络延迟交付风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首

5、次)分析师：谢晨分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 研究助理：姚逸云研究助理：姚逸云 基本数据基本数据 收盘价 HK$59.80 总市值(百万港元)103,380.20 总股本(百万股)1,728.77 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 27010 46215 100248 170264(+/-)(%)186%71%117%70%Non-GAAP 净利润-4483-1078-194 4700(+/-)(%)59%-229%-214%68%每股营收(元)13.

6、25 22.17 48.09 81.68 P/S 8.61 2.51 1.16 0.68 资料来源：浙商证券研究所 -55%-39%-24%-8%7%23%21/1021/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10理想汽车恒生指数理想汽车(02015)深度报告 http:/ 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)预计公司 22/23/24 年年营业收入分别为 462/1002/1703 亿元，同比增长71%/117%/70%；对应 Non-GAAP