电动车行业论β：当前时点我们如何定义电车的估值？-221029（52页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电动车电动车 论论：强于大市强于大市维持2022年10月29日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009当前时点，我们如何定义电车的估值？当前时点，我们如何定义电车的估值？行业深度研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明当前时点，市场对电车的分歧不是个股基本面，而是行业当前时点，市场对电车的分歧不是个股基本面，而是行业。7月后，电动车板块一路向下，电车指数（以中证新能源汽车指数为例）22Q3（7.1-9.30）跌幅25%，据风光储榜首。我们认为电车大幅跑输风光储简单说

2、是担心销量，进入电车大幅跑输风光储简单说是担心销量，进入22Q4，市场对，市场对22年销量基本无分歧，年销量基本无分歧，对对Q3/Q4业绩也不担心，但分歧在业绩也不担心，但分歧在23年销量：年销量：1）悲观者：担心销量不好杀估值。）悲观者：担心销量不好杀估值。预期23年电动车销量国内（乘联会零售口径）800万辆（复刻今年欧洲，增速骤降；而实际中欧不一样，后面论述）+欧洲250+美国200=1250万辆，同比增速29%，增速从22年的64%降至23年的29%，故7月以来板块提前杀估值。2）乐观者：担心销量太好渗透率见顶杀估值。）乐观者：担心销量太好渗透率见顶杀估值。看好国内供给创造需求，认为23

3、年国内销量（乘联会零售口径）可达900万辆，但开始担心二阶导，认为明年渗透率见顶，也提前杀板块估值。我们认为担心销量的背后，本质是不知如何定义增速、渗透率和估值的关系，本文拟回答这个问题。成长股估值是二阶导，反映的是预期，而不是当期基本面，当前时间点板块估值回落到历史底部区间。成长股估值是二阶导，反映的是预期，而不是当期基本面，当前时间点板块估值回落到历史底部区间。从中证新能源汽车指数分位数看，目前锂电板块估值在历史（15年至今）10%分位出头，处于历史底部水平。细分子板块来看，根据wind一致预期，23年锂电公司平均估值19X。其中，主材公司（15X左右）、新材料（20X出头），电池估值12

4、-25X左右，零部件25X左右，整车比亚迪28X。与此同时，根据wind一致预期，23年板块公司平均业绩增速59%。展望明年，板块销量、增速、渗透率究竟如何？展望明年，板块销量、增速、渗透率究竟如何？根据中欧美三地需求分析，我们预计根据中欧美三地需求分析，我们预计23年全球新能源车销量达年全球新能源车销量达1390万辆，渗透率万辆，渗透率18%，装机需求，装机需求693GWh，同比增长，同比增长42%。预计。预计23年全球年全球锂电装机需求在锂电装机需求在993GWh，同比增长，同比增长46%，后续动力电池需求增速放缓，但储能依旧保持高增，预计，后续动力电池需求增速放缓，但储能依旧保持高增，预

5、计25年全球锂电池装机需求达年全球锂电池装机需求达1700GWh，22-25年复合增速年复合增速36%。中国：优质供给是第一驱动力。预计中国：优质供给是第一驱动力。预计22、23年新能源车零售销量年新能源车零售销量630、900万辆，渗透率分别为万辆，渗透率分别为27%、41%。国内市场逐渐摆脱政策驱动，转为供给驱动，我们认为无需过度担忧补贴退坡的短暂影响，关注各车企供应链能力增强下的产能提升与替代合资带来的增量空间。我们预计明年较今年增量270万辆主要来自于特斯拉、比亚迪产能提升带来的订单转化；新势力新品周期与中高端市场国产替代；传统车企转型战略下高性价比纯电与插混替代合资。我们认为不应忽视

6、车企对销量的重视程度，对特斯拉、比亚迪而言，销量是通往规模效应、释放盈利弹性的关键，对造车新势力而言，销量更关乎现金流与生存，重要性不言而喻。SUbWjZgVcVnXoO0UjYtUaQbP7NoMoOtRoMfQqRoOfQnOrQ8OqRmNMYnNpPvPoMtP摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 欧洲：关注车型结构改善，欧洲：关注车型结构改善，BEV占比提升。预计占比提升。预计22、23年新能源车销量年新能源车销量240、270万辆，渗透率分别为万辆，渗透率分别为22%、24%。我们认为22年欧洲销量连续几个月增长乏力更多是供给问题而不是需求，BEV占比持续提升改善结构，明年