迎驾贡酒-迎驾贡酒立足生态聚焦洞藏乘势增长未来可期-221025（32页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迎驾贡酒迎驾贡酒（603198）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/白酒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 51.04 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)800.00 流通A 股股本(百万股)800.00 A 股总市值(百万元)40,832.00 流通A 股市值(百万元)40,832.00 每股净资产(元)7.51 资产负债率(%)26.31 一年内最高/最低(元)77.92/47.4

2、4 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 迎驾贡酒立足生态迎驾贡酒立足生态聚焦洞藏聚焦洞藏，乘势增长未来可期，乘势增长未来可期 迎驾贡酒名起皇室，走向生态。迎驾贡酒名起皇室，走向生态。迎驾贡酒作为徽酒市场的引领企业之一，立足自身“生态酿造”优势差异化竞争，在 2015 年推出了战略产品生态洞藏系列。生态洞藏系列推出以来，公司营业收入稳步增长，基本面向好。管理层方面，以董事长兼实控人倪永培为首的高管团队兼具管理经验与酿酒技艺，股权激励充分，为公司保驾护航。品牌引领、深度分销，资源聚焦推进洞藏系列

3、乘势增长。品牌引领、深度分销，资源聚焦推进洞藏系列乘势增长。公司以“三大行动”系统工程助力品牌建设，将营销与渠道资源聚焦洞藏系列。相较于古井贡酒年份原浆系列以及口子窖的口子窖系列而言，生态洞藏系列推出时间晚，渠道利润或相对来说更加丰厚，具有较强的渠道推力。在经历了产品结构调整和新产品引入的阵痛期后，洞藏系列 2021 年开始势能彰显，量价齐升，全面带动公司业绩增长。省内省外都具扩张空间，迎驾贡酒未来前景广阔。省内省外都具扩张空间，迎驾贡酒未来前景广阔。安徽省是白酒产销大省，随着省内经济向好发展，近年来安徽省内的白酒主流价格带攀升，省内白酒市场规模扩容，利好省内名优白酒企业发展。对标地理位置与饮

4、酒偏好相似的江苏市场，未来安徽市场提价扩容或仍有空间，我们预计洞藏系列将有望持续受益。另外，迎驾贡酒在江苏市场基础良好，无论从存量角度还是增量角度，迎驾贡酒在江苏市场存在增长空间。与安徽省同样紧邻的山东省和河南省，白酒市场规模大且本地品牌弱势，对迎驾贡酒来说，其中端、次高端市场亦充满发展空间。投资建议：投资建议：随着国家城镇化建设，居民可支配收入及支出不断增加，白酒行业持续消费升级。而安徽省内经济发展增速高于全国平均水平，省内政策利好。公司精准化营销、提升产品质量、促进渠道扁平化，洞藏系列持续放量。根据公司 2022 年半年度报告，考虑相关疫情对白酒动销影响，我们预计公司将保持稳健增长，预测

5、2022-2024 年营收 54.89/64.47/74.89 亿元，同比增长 19.93%/17.45%/16.17%；归母净利润 18.64/19.75/22.07 亿元，同比增长 34.91%/5.92%/11.74%；EPS 2.33/2.47/2.76 元/股。公司产品结构持续优化，洞藏系列产品快速增长；且公司积极进行品牌、渠道建设，拓展省外市场。综合考虑公司各方面优势，采用可比公司估值法，我们认为迎驾贡酒2022年合理估值区间为30-35X，预计2022总市值区间为559.2-652.4亿元，对应目标价为 69.90-81.55 元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险风险提示提

6、示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大加大市场投入竞争加剧，疫情反复影响消费等市场投入竞争加剧，疫情反复影响消费等。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,452.05 4,576.85 5,489.15 6,447.02 7,489.24 增长率(%)(8.60)32.58 19.93 17.45 16.17 EBITDA(百万元)1,448.37 2,027.99 2,578.88 2,796.20 3,105.12 归属母公司净利润(百万元)953.3