海昌海洋公园-海洋公园运营龙头轻装上阵蓄力起航-221025（35页）.pdf

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1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 首次覆盖首次覆盖 2022 年年 10 月月 25 日日 02255.HK 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:港币港币 7.01 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现(30%)38%107%175%244%312%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22海昌海洋公园恒生指数 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 141.7(12.5)(17.7)263.2 相对香港恒生指数 152.3(11.3)(14

2、.5)288.3 发行股数(百万)8,114 流通股(%)100 总市值(港币 百万)56,879 3个月日均交易额(港币 百万)78 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)海昌集团有限公司 42 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年10月24日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务社会服务 证券分析师：证券分析师：李小民李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔联系人：宋环翔 一般证券业务证书编号：S1300122070

3、014 海昌海洋公园海昌海洋公园 海洋公园运营龙头，轻装上阵蓄力起航 公司深耕海洋文旅行业公司深耕海洋文旅行业 20 年，年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。公园项产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。公园项目疫后恢复弹性大目疫后恢复弹性大，轻资产扩张及轻资产扩张及 IP 新零售业务新零售业务打开成长新曲线，打开成长新曲线，剥离资剥离资产显著改善财务结构。产显著改善财务结构。首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾。文旅消费升级叠加政策利好共促行业发展。我国主题公园的市场规模与游客人次增速均已超过

4、全球水平，国外巨头加注中国从侧面凸显出市场潜力，也加剧了市场竞争。海洋主题公园优质供给稀缺，主打亲子市场享受高复购率与客单价，海昌海洋公园综合实力强劲，龙头地位稳固。海洋资海洋资源源构筑龙头构筑龙头壁垒，深耕行业运营能力突出。壁垒，深耕行业运营能力突出。海昌海洋公园具有丰富的海洋生物资源储备和领先的繁育技术，率先入局构筑龙头壁垒，截至 2020年，生物保有量达 17万头/只。公司深耕行业 20年，形成了完善的项目开发运营管理流程，为开展轻资产业务奠定基础。旗下项目屡获殊荣，公园入园人次稳定增长，收入结构持续优化。旗舰项目前景向好，战略转型打开成长新曲线。旗舰项目前景向好，战略转型打开成长新曲线

5、。疫后公园客流有望显著回升，发力 IP叠加丰富园内产品设施供给有望提升二消占比。公司采取轻资产战略转型，以 65.3亿对价出售 4个重资产项目，其中 40亿用于偿还负债，大幅降低财务压力。文旅服务及解决方案业务快速落地，IP新零售业务加速发展有望贡献新的业绩增量。估值估值 公司深耕海洋文旅行业 20年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。疫后上海公园客流快速反弹，增长潜力可期。轻资产业务快速扩张，IP 及新零售业务为存量业务赋能，并打造新的增长极。剥离资产实现困境反转，财务结构显著优化。我们预计 2022-2024年公司实现收入 11.9、33.3、45.1亿元，EPS分别为-0.10、0.02、

6、0.11元，对应 P/S分别为 21.8、7.7、5.7倍。首次覆盖，给予增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情反复风险、新项目进展不及预期、轻资产项目扩张不及预期 投资投资摘要摘要 年结日年结日:12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)1,168 2,460 1,185 3,331 4,509 变动(%)(58)111 (52)181 35 归母净利润(人民币 百万)(1,452)845 (411)90 441 全面摊薄每股收益(人民币)(0.36)0.21 (0.10)0.02 0.11 变动(%)(5,883.