嵘泰股份-系列深度报告：被低估的汽车转向系统铝铸件龙头-221025（25页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 嵘泰股份（嵘泰股份（605133605133）：被低估的被低估的汽汽车转向系统铝铸件龙头车转向系统铝铸件龙头 系列深度报告之二 2022 年 10 月 25 日 推荐/维持 嵘泰股份嵘泰股份 公司报告公司报告 当前市场对公司的关注点主要集中在新能源业务所贡献的业绩弹性，而对公司 EPS（电动助力转向系统）转向器壳体的全球市场份额提升的预期不充分，本报告将探讨公司该业务的成长性。嵘泰股份是嵘泰股份是国内国内 EPS 转向器铝铸壳体转向器铝铸壳体行业行业的的龙头龙头。汽车转向系统零部件是公司主营业务的重

2、要组成部分（营收占比 60%+）。电动助力转向器壳体是优势产品，2021 年公司该产品在国内乘用车市场的占有率达 21.5%，处于行业领先地位。EPS 是目前乘用车转向系统的主流方案，是目前乘用车转向系统的主流方案，转向器壳体对制造商的技术转向器壳体对制造商的技术和和经验经验有有较高较高要求要求。欧美日等发达汽车市场的 EPS 渗透率均达到较高水平，高工智能汽车研究院数据显示 2021 年国内乘用车前装 EPS 搭载率达 98%。全球EPS 市场由捷太格特、耐世特、博世、采埃孚、NSK、蒂森克虏伯等 Tier 1主导。转向器壳体是汽车转向系统的重要安全件，质量标准极其苛刻，内部结构复杂，对铝压

3、铸企业的制造技术、经验积累、模具设计均有较高的要求。全球全球 EPS 转向器壳体市场转向器壳体市场分散分散，Tier 2通过绑定合作多年的通过绑定合作多年的 Tier 1在某个地在某个地区获得较高市场份额。区获得较高市场份额。为Tier 1 供应转向器壳体的 Tier 2 包括 Tier 1 旗下压铸企业和第三方压铸企业（数量众多）。EPS 市场集中度高，大部分 Tier 1出于成本考虑会就近选择供应商，欧洲、北美、日本、中国等汽车市场的 Tier 2 通过绑定合作多年的 Tier 1 成长为地区龙头，如嵘泰股份、Bocar、TCG、NSC 等。这类转向器壳体头部 Tier 2 专注于压铸领域

4、，通常有几十年的技术和经验积累。嵘泰股份则是抓住了博世 EPS 国产化的机遇得以在 10 年间成长为该细分领域的区域龙头，招股说明书显示嵘泰股份已与头部 EPS Tier 1中的 4 家（除捷太格特、NSK）建立了稳定的合作关系。公司转向业务公司转向业务的的成长成长可期可期。（1）电动化趋势不会对公司转向器壳体业务产生冲击：公司转向系统产品在新能源车上具备通用性，且已在新能源车上应用。线控转向系统主要是取消了方向盘和转向器之间的机械连接，对转向器壳体影响不大。（2）莱昂嵘泰订单进入放量期，北美市场贡献增量：莱昂嵘泰是公司在墨西哥设立的子公司，对接北美客户，工厂符合 USMCA原产地条款，能有效

5、减少贸易摩擦的影响。目前在手订单充足，客户包括博世、采埃孚、耐世特、万都等。随着北美疫情缓解，莱昂工厂产能恢复明显，2022H1 营收同比增长 71%，净利率达到 8.2%，接下来在手订单将持续放量。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：公司是电动助力转向器壳体的隐形冠军，在手订单充沛。借助墨西哥子公司拓展北美市场，公司转向业务的全球市场份额有望进一步提升。我们看好公司转向业务的成长性，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.53、2.20、3.03 亿元，对应 EPS 分别为 0.94、1.36、1.87 元。2022年 10 月 25 日收盘价对应2022-2024 年 PE

6、值分别为 33、23 和 17 倍。维持“推荐”评级。风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。公司简介：公司简介：公司是江苏省科学技术委员会、江苏省财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金汽车零部件，主要应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等领域，业务覆盖全球汽车市场。资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:2022-08-