招商南油-聚焦细分油气运输市场看好外贸成品油轮较大盈利弹性-221020（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 20 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）聚焦细分油气运输市场聚焦细分油气运输市场，看好外贸成品油轮较大盈利弹性看好外贸成品油轮较大盈利弹性 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.78 元 投资建议：投资建议：招商南油聚焦细分油气运输市场，在外贸成品油、化学品运输以及招商南油聚焦细分油气运输市场，在外贸成品油、化学品运输以及乙烯运输领域具备较强竞争实力乙烯运输领域具备较强竞争实力。我们看好中期。我们看好中期外贸成品油业务外贸成品油业务较大的业绩弹较大的业绩弹性，预计性，预计 22-24 年盈利为年盈利为 16

2、/27/30 亿元。亿元。首次覆盖首次覆盖维持维持“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。招商南油招商南油定位为全球中小船型液货运输服务商定位为全球中小船型液货运输服务商，经历债务重整后公司整体经，经历债务重整后公司整体经营情况得到明显改善营情况得到明显改善。公司成立于 1993 年，于 1997 年上市。由于公司在2009-2013 年期间连续亏损，2014 年 6 月起公司股票被摘牌。2015 年公司经历了债务重整，此后公司资本结构得到优化，公司整体运营效益提升，主营业务更加明晰。2015-2018 年公司保持连续盈利，经营情况逐步改善。公司正形成“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”

3、的业务格局，并努力建设成为全球领先的中小船型液货运输服务商。公司公司油品运输贡献核心盈利，化学品及气体运输竞油品运输贡献核心盈利，化学品及气体运输竞争优势较强争优势较强。公司主要经营海上原油、成品油、化工品与气体运输业务。同时附带经营船员劳务以及船舶燃油供应业务。从主营业务收入结构来看（2022H1），公司油品运输占总收入比例达 75%，化学品运输占比为 8%，乙烯运输占比为 3%。公司共运营和控制 61 艘船舶。其中原油运输船队为 19 艘，成品油运输船队为27 艘（全部为 MR 船型），化工品运输船队为 12 艘，乙烯运输为 3 艘。目前招商南油在细分市场品牌优势明显，公司是远东地区最大的

4、 MR 成品油船东，竞争优势明显。原油运输（含燃料油）在国内和近洋区域占据重要位置，目前位列国内第二；化工品运输规模位居国内第一梯队，管船能力位列国内前列；乙烯特种气体运输在国内独家经营。成品油运输行业呈现供不应求局面，进入景气上行周期。行业需求端：成品油运输行业呈现供不应求局面，进入景气上行周期。行业需求端：全球炼化产能东移支撑成品油运输长期需求，本轮周期上行拐点源于地区冲突导致的能源贸易流向重构，展望未来，基于良好的出行复苏预期以及冬季取暖用油需求，各国潜在补库存需求打开。据克拉克森预测，预计 2022-2023 年成品油吨海里出口量同比增长 8.2%/8%。行业供给端：行业供给端：目前成

5、品油在手订单运力占比为 5%，为近 5 年新低。截至 2022 年 9 月，成品油轮（10k+DWT）中 15 年以上船龄运力占比达到 33%。叠加环保新规影响，预计老旧成品油船航速调节能力较差，市场旺季时期运营效率较低。另外，随着造船厂可用舱位的减少，成品油轮新增运力也需等到 2025 年之后。据Clarksons 最新预测，预计 2022/2023 年油轮运力增速为 2.6%/1.9%。风险提示：风险提示：疫情扩散超预期、地缘政治风险等疫情扩散超预期、地缘政治风险等、业绩测算风险、业绩测算风险。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 20

6、24E 营业总收入(百万元)4032 3862 6455 7756 8331 同比增长-0%-4%67%20%7%营业利润(百万元)1048 391 1784 2977 3309 同比增长 16%-63%356%67%11%归母净利润(百万元)1390 296 1595 2661 2957 同比增长 58%-79%438%67%11%每股收益(元)0.28 0.06 0.33 0.55 0.61 PE 20.5 94.6 17.6 10.5 9.5 PB 5.0 4.9 3.8 2.8 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）485278 已 上 市 流 通 股（