昆工科技-金属电极新材料行业龙头自研铅炭电池布局储能领域-221019（39页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 10 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：18.78 元 昆工科技昆工科技（831152）电力设备电力设备 目标价：25.67 元（6 个月）金属金属电极电极新新材料材料行业行业龙头龙头，自研铅自研铅炭炭电池电池布局布局储能领储能领域域 投资要点投资要点 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司系国内冶金电极龙头企业，自研产品性能优异，客户资源优渥，募投项目预计扩大产能 170%，有望进一步巩固公司在冶金电极行业的龙头 地 位。2）2023-2025年 全 球 新 增 储 能 需 求149GW/4

2、66GWh-178GW/558GWh，市场空间预计为 5600-6900 亿元，长期来看，储能市场规模有望突破万亿。3）公司自主研发大容量铅炭长时储能电池，与政府合作10GW 铅炭电池项目，项目周期为 2 年，项目达产后预计实现年产值达到 94 亿元。核心技术壁垒高筑，募投项目推动业绩持续增长核心技术壁垒高筑，募投项目推动业绩持续增长。1）公司主要核心技术包括高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极制备关键技术、锌电积用高性能铝合金阴极制备技术等。截至 2022 年 H1，公司一共取得境内专利 91 项，5 项国际发明专利获授权。2）募投项目拟提升铝合金阴极板产能至 60 万片/年、栅栏型复合

3、材料阳极板产能至 20万片/年，总产能合计将扩大 170%。储能行业空间广阔，铅蓄储能电池优势显著。储能行业空间广阔，铅蓄储能电池优势显著。“十四五”期间，国内光伏风电行业储能年均新增装机容量为 15GW/47GWh 到 30GW/94GWh；2020 年，锂电池占电化学储能累计装机量的 88.8%、铅蓄电池仅占比 10.2%。相较于锂电池，铅炭电池具有高安全性、成本低、低温环境更加稳定等优势，有望在大规模储能的应用场景下成为主流电化学储能电池。自研铅炭长时储能电池，新项目打开上行空间。自研铅炭长时储能电池，新项目打开上行空间。公司在储能端拥有铅炭储能电池材料相关技术及富锂锰基正极材料制备技术

4、储备，自主研发铅炭电池具备单体容量大、成本低、充放电接收能力强、循环寿命长等优势；公司与政府开展储能电池新合作，将建设大容量铅炭长时储能电池板栅及储能电池项目及年产10GW 铅炭电池项目，项目达产后预计实现年产值合计达到94 亿元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.4 亿元/1.3 亿元/2.1亿元，CAGR 为 134.4%，对应 PE为 47 倍/15 倍/9 倍。考虑到 23 年分业务可比公司平均估值为 9/33 倍，公司系国内铅炭电池先行者，具备国内首创大容量铅炭储能电池技术叠加产业化生产线逐步达产，综合来看，23 年目标市值将达 2

5、7.88 亿元，对应目标价 25.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争激烈降低产品报价的风险，原材料价格波动风险，电池材料的研发与业务拓展不及预期，储能市场开拓风险，储能项目、募投项目不及预期风险。西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.09 流通 A股(万股)5021.99 总市值(亿元)20.39 总资产(亿元)4.75 每股净资产(元)3.58 相关研究相关研究 Table_Repo

6、rt 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）566.50 657.93 1764.66 2889.28 增长率 40.57%16.14%168.21%63.73%归属母公司净利润（百万元）30.95 42.90 133.10 214.25 增长率-0.27%38.60%210.29%60.97%每股收益EPS（元）0.29 0.40 1.23 1.97 净资产收益率 ROE 12.01%9.91%23.88%28.75%PE 65 47 15 9 PB 7.78 4.63 3.60 2.69 数据来源：Wind，西南证券-50%0%50%100%