中国电信-2C、天翼云加速发展打开未来十年成长空间-221023（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 23 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）2C、天翼云天翼云加速加速发展，发展，打开打开未来未来十年十年成长成长空间空间 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：3.89 元 我国我国运营商迎来近十年最好阶段，政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大运营商迎来近十年最好阶段，政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大拐点共振，叠加云计算、拐点共振，叠加云计算、IDC、物联网等创新业务高速发展，重新定义未来十年、物联网等创新业务高速发展，重新定义未来十年成长空间成长空间。收入侧：收入侧：移动业务企稳回升移动业务企稳

2、回升，创新业务驶于快车道。，创新业务驶于快车道。政策不再“提速降费”，量价双增逻辑持续兑现。（1）移动业务方面，移动 ARPU 企稳回升趋势确立，5G 用户渗透率再攀高峰，户均 DOU 同比高增，移动业务收入稳步提升；（2）固网业务方面，增值服务融合套餐推广拉动宽带 ARPU 持续改善，固网业务均实现量收双增；（3）创新业务方面，积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，收入占比持续提升。成本侧：成本侧：投资能效持续改善投资能效持续改善，成本费用可控。，成本费用可控。折旧及摊销和网络运行及支撑成本占主要成本费用比例超过 60%。5G 时期公司坚持按需建网、精准投资

3、，5G 资本开支平稳，占收比将下降。此外，共建共享有望带来规模效应，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价格战”告一段落，加强市场渠道费用管控，终端补贴逐步取消，销售费用及费用率自 2018 年起均稳定下降，降低行业“内耗”，提高运营效率。天翼云重新定义中国电信，云网融合优势显著加速迈入第一阵营。天翼云重新定义中国电信，云网融合优势显著加速迈入第一阵营。云计算+IDC 收入超过语音收入重新定义运营商，22 年中国电信云计算收入较大概率超过腾讯紧追阿里。创新业务高速发展，重新定位未来 10 年成长属性，天翼云具备网络覆盖优势、安全可信优势、本地化服务优势、云网融合一体化

4、优势，高速增长步入第一阵营。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级：政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大拐：政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大拐点共振。点共振。收入侧，传统电信业务稳步增长，创新业务驶于快车道；成本侧，5G 网络投资逐步进入收成期，折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。预计公司 22-24 年净利润分别为 290.67 亿、323.82 亿、361.92亿，对应 22-24 年 PB 分别为 0.8X、0.8X、0.8X。从业绩增速、盈利情况、资产质量等多个维度来看，中国电信数据均好于海外同类可比厂商，但从估值来看，公司 A 股和港股的 PB 和 EV/E

5、BITDA 估值不足海外运营商的1/2，未来具备较大估值提升空间，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：行业监管政策变化的风险、行业监管政策变化的风险、5G 业务发展和运营面临商业模式不成业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)389939 434159 482374 527693 574467 同比增长 5%11%11%9%9%营业利润(百万元)31087 39665 43680 48164 53317

6、 同比增长 2%28%10%10%11%归母净利润(百万元)20855 25952 29067 32382 36192 同比增长 2%24%12%11%12%每股收益(元)0.23 0.28 0.32 0.35 0.40 PE 17.1 13.7 12.2 11.0 9.8 PB 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）9150714 已上市流通股（万股）1959043 总市值（亿元）3560 流通市值（亿元）762 每股净资产（MRQ）4.7 ROE（TTM）6.4 资产负债率 45.2%主要股东 中国电信集团有限公司 主要股东持