滨江集团-一年三倍滨江集团的阿尔法在哪里？-221023（37页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 10 月 23 日 公司投资评级 滨江集团滨江集团（002244.SZ）：）：推荐推荐|维持维持 一年一年三倍，三倍，滨江集团滨江集团的的阿尔法阿尔法在哪里在哪里？相对指数表现 滨江集团：深耕杭州，稳健腾飞滨江集团：深耕杭州，稳健腾飞 滨江集团滨江集团成立成立 30 余年来余年来深耕杭州，近年来提出深耕杭州，近年来提出稳健腾飞战略，稳健腾飞战略，销售排名持续提升销售排名持续提升。公司于 1992 年成立于杭州，30 余年来以杭州为核心城市进行发展。公司以房地产为核心主业，实施“1+5”

2、的业务战略规划布局，2021 年房地产占营收比例在 98%以上。滨江集团股权比例较为集中，实控人掌握公司约 57.3%的股权比例。公司产品定位较为高端，是房地产市场品质住宅的标杆企业。公司在“稳健腾飞”战略的指引下，近年来销售规模快速增长、销售排名持续提升。一年一年三倍三倍：滨江集团：滨江集团的的阿尔法阿尔法在哪里？在哪里？近近一年，滨江集团一年，滨江集团股价走出了明显的股价走出了明显的。滨江集团近期股价创新高，相当于约一年以前股价的三倍，涨幅达到约 237.4%，相对于房地产（长江）的超额收益为 223.6%。公司市值的上涨可以归因到两部分，即估值和业绩。我们认为滨江集团近一年市值上涨主要因

3、素是估值正常化所驱动，业绩增长可能尚未真正体现到对市值的推动上。估值方面，我们认为滨江集团近一年来经历了估值正常化，即从低估值回归到正常估值。业绩方面，业绩增长对滨江集团市值的推动作用可能尚未完全体现，原因主要在于滨江集团近几年处于高速成长阶段，销售高增长尚未反映到利润表上。业绩业绩阿尔法阿尔法：区域区域市场市场坚挺坚挺（经济经济+人口人口+楼市楼市+战略战略）杭州市场的杭州市场的蓬勃发展蓬勃发展、战略管理、战略管理的的稳健积极稳健积极是是滨江集团滨江集团业绩业绩增长增长的重要的重要原因原因。杭州市场的蓬勃发展体现为三点：良好的区域经济、大量的人口流入、楼市规模扩张。1）区域经济方面，杭州市

4、2021年 GDP 位居全国第八位，主要受数字经济、制造业双轮驱动，其中 IT从业人员收入高、涨幅大。2）人口流入方面，杭州市近 5 年流入总量高达 300 万，相当于流入前人口的 33%、流入后的 25%。3）楼市发展方面，市场规模持续扩大，2021 年杭州商品房销售额达到 6589 亿元，相当于 5 年、10 年前的 1.80 倍（全国 1.55 倍）和 6.70 倍（全国 3.11倍），与上海成为全国唯二突破 6000 亿销售额的城市。此外，战略管理的稳健积极，也是公司业绩增长的重要因素。在“稳健腾飞”战略的指引下，公司销售排名持续提升，今年 9 月已升至行业第 12 名。资料来源：Wi

5、nd，中邮证券研究所 基本数据（2022.10.21）总市值（百万元)34,163.65 流通市值（百万元)29,452.24 52 周最高/最低（元）12.96/3.77 52 周最高/最低 PE（倍）12.90/4.39 52 周最高/最低 PB（倍）1.86/0.64 52 周涨幅（%）148.94 52 周换手率（%）330.33 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号：S1340522080002 Email： -500501001502002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072

6、022/082022/092022/10沪深300滨江集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 估值阿尔法估值阿尔法：利润率利润率见底见底改善改善（格局（格局+信用信用+效率效率）受受竞争格局改善、高信用竞争格局改善、高信用资质资质、效率领先等影响，、效率领先等影响，滨江集团滨江集团利润利润率率见底回升，有望推动公司估值持续提升见底回升，有望推动公司估值持续提升。根据 PB-ROE 估值框架，股票估值取决于盈利能力。滨江集团盈利能力改善存在以下推动力：1）杭州市竞争格局改善，滨江集团杭州拿地毛利率由2021年的19.42%提升 2022 年上半年的 33.55%；2）高信用资质，滨江集团三道