瑞普生物-禽用动保领军企业宠物等多领域布局有望发力-221021（42页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 21 日 瑞普生物瑞普生物（300119.SZ）禽用动保领军企业，禽用动保领军企业，宠物等多领域布局有望发力宠物等多领域布局有望发力 动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先。瑞普生物成立于 1998 年。旗下拥有 19 家控股子公司以及 10 个兽药 GMP 生产基地、生产线 83 条，畜、禽等动物产品超过 500 种，是集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的动物保健产品的中国龙头生产商与服务商。2021/2022H1 公司分别实现营收 2

2、0.07/9.08 亿元，同比分别+0.34%/-12.72%，实现归母净利润 4.13/1.40 亿元，同比分别+3.66%/-31.32%。动保行业成长与周期属性并存，龙头企业优势动保行业成长与周期属性并存，龙头企业优势显著显著。动保产品销售一定程度跟随下游养殖业周期波动，因此具备养殖后周期属性。同时 2020 年我国动保行业销售规模达到621亿元，同比增长22%，2010-2020年CAGR为8.8%，兼具自身成长性，主要受益于：1）规模养殖占比快速提升，高养殖密度推动动保产品需求提升；2）行业疫病防控意识的持续改善；3）饲料端禁抗、新版 GMP 标准执行等规范化政策不断落地，推动行业高

3、质量可持续发展，龙头充分受益。下游养殖业景气度持续提升，动保企业困境反转确定性高下游养殖业景气度持续提升，动保企业困境反转确定性高。1）生猪：）生猪：4 月中旬以来生猪价格持续上涨，10 月中旬触及 28 元/公斤高点，供给偏紧格局下旺季景气度可期。2）白羽鸡：）白羽鸡：5-7 月行业引种受限，且 8 月至今恢复有限，祖代减量或在 2023 传导至商品代，有望迎来周期反转；3）黄羽鸡：）黄羽鸡：周期反转进行时，经历前期两年左右产能去化供给端支撑充分，预计高景气可至少持续至 2023H1。下游养殖业景气提升支撑动保需求回暖。禽用禽用产品产品市场领先，市场领先，猪用产品有望猪用产品有望重回增长轨道

4、重回增长轨道。1）公司以禽药产品起家，禽苗产品亦优先布局，2015 年收购华南生物进军禽苗第一大单品高致病性禽流感领域，近年来禽用产品持续升级迭代、集团场客户覆盖范围加大共同支撑禽板块稳健成长。2）猪用产品受周期波动影响较大，2022H1 猪圆环病毒 2 型亚单位苗等新产品已获得产品批文，新产品迭代叠加下游生猪景气提升有望推动猪苗销售重回增长轨道。化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放。化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放。公司化药业务实现原料药制剂一体化，在保质控本等多方面具备多重优势。龙翔药业老厂停产、搬迁后新厂全面投产，目前各生产线运行平稳产能在逐步释放，预计满产后

5、年贡献产值可达 8-10 亿元，推动公司化药业务规模再上新台阶。宠物产品布局领先行业，渠道优势显著宠物产品布局领先行业，渠道优势显著。公司原有宠物产品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，2022 年 7 月新品驱虫药莫普欣大单品重磅上市，“猫三联”、“犬四联”等重点产品已进入临床阶段，研发进度领先行业，此外公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物医院在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面已建立深入的战略合作关系，渠道协同形成差异化优势，奠定宠物业务中长期成长基础。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 4.10/4.91/5.77 亿元，同增-0.57%/+19.66

6、%/+17.45%，对应 EPS 0.88/1.05/1.23 元，按 2022年 33 倍 PE 给予公司目标市值 135 亿元，对应目标价 28.8 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：养殖行业反转不及预期、新产品研发进度不及预期、单品推广不及预期、动物疫情爆发风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,000 2,007 2,034 2,653 3,245 增长率 yoy（%）36.4 0.3 1.33 30.44 22.32 归母净利润（百万元）398 413 410 491 577 增长率 yoy（%）10