飞龙股份：汽车水泵龙头新能源冷却开启第二成长曲线-221023（42页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 飞龙股份（002536.SZ）首次覆盖报告 汽车水泵龙头，新能源冷却开启第二成长曲线 2022 年 10 月 23 日 发动机冷却与降排龙头，新能源迎来机遇。公司深耕零部件供应多年，具有近 60 年汽车配件生产历史，为汽车发动机冷却降排龙头企业。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等传统业务为基础，于 2016 年成立新能源零部件有限公司布局新能源冷却部件，大力发展新能源汽车相关业务。2022H1 公司实现营收 15.27 亿元，同比-12.36%，其中新能源冷却实现营收 0.7 亿元，占比 4.61%，同比增长

2、 1.72Pcts，新能源业务加速放量，有望带动总体业绩上行。机械水泵龙头稳固，电子水泵与热管理模块发力贡献核心业绩增量。公司机械水泵下游客户结构优质，包括大众系、长城、长安、比亚迪等，国内市占率持续保持 20%左右水平，且当前产能充足（达 1000 万只/年），将有望长期保持行业龙头地位。消费升级助力机械水泵向电子水泵升级，单车价值量大幅提升。新能源汽车电子水泵单车搭载量约为 3 个，数量和单价均高于机械水泵，新能源汽车的加速渗透持续打开电子水泵市场空间。公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务。2021 年电子水泵销量同比提升 150.71%，产销量达到 39.45/

3、38.27 万只，2022 年持续获得新增订单，电子水泵有望迎来增量空间。以电子水泵为核心，以传统发动机冷却为基础，公司横向拓展热管理系统业务，聚焦新能源冷却赛道。相比于传统汽车，新能源汽车热管理系统拥有三电热管理、空调制热系统等增量部件，市场空间大。公司为较早布局新能源热管理系统的本土零部件供应商，截至目前新能源热管理产能达 20 万件，公司新能源热管理业务有望占据先发优势率先开拓市场，享受新能源车发展红利。涡壳业务保持高速增长，成为业绩增长重要支撑点；歧管高镍化切换顺利，现已进入稳定供货期，增厚盈利空间。在节能减排的行业发展趋势以及政策的助推下，混动及小排量发动机的需求持续提升，涡轮增压市

4、场空间持续扩大。公司超前布局涡壳（涡轮核心部件）业务，于 2013 年开始投产，当前涡壳已成为飞龙股份主要生产的节能减排部件。公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华纳等客户的广泛认可，订单数量实现高速增长，2021 年达到 365.31/323.46 万只产销量，2022 年新获订单数仍有望保持增长，我们预计全年订单量将会突破450 万只，有望贡献主要业绩弹性。同时，随着涡轮增压器的普及以及发动机的热效率、性能提升，传统排气歧管已经不能满足工作温度的要求，耐高温的高镍球铁排气歧管需求确定。公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 3

5、3.88/40.54/47.61 亿元，实现归母净利润 0.71/2.65/3.37 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为56/15/12 倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原料成本超预期上行致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至下游需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴政策持续性不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,116 3,388 4,054 4,761 增长率（%）16.9 8.8 19.6 17.4 归属母公司股东净

6、利润（百万元）142 71 265 337 增长率（%）14.2 -50.0 273.1 27.1 每股收益（元）0.28 0.14 0.53 0.67 PE 28 56 15 12 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：7.93 元 分析师 邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱： 研究助理 张永乾 执业证书：S0100121110030 邮箱： 研究助理 郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱： 飞龙股份(002536.SZ)/汽车 本公司具备证