建筑材料行业深度研究：系统门窗低渗透率+高品牌属性构建消费建材新蓝海-221020（32页）.pdf

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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料建筑材料 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟踪：本周粗纱价格基本稳定，料有较好支撑 2022-10-16 2 建筑材料-行业研究周报:估值具备吸引力，看好新老

2、建材中长期投资价值 2022-10-16 3 建筑材料-行业研究周报:销售数据&政策利好频出，建议重视传统建材机会 2022-10-09 行业走势图行业走势图 系统门窗系统门窗：低渗透率低渗透率+高高品牌属性，构建消费建材新蓝海品牌属性，构建消费建材新蓝海 系统门窗市场增长潜力可观，品牌属性有望助龙头持续成长系统门窗市场增长潜力可观，品牌属性有望助龙头持续成长 系统门窗在解决门窗隔热、隔音、防水痛点方面优势显著，是居住环境升级的重要环节，参考欧洲 70%渗透率，我国目前渗透率仅 1%-2%，随着消费升级趋势体现及产品价格下行，我们预计其渗透率有望快速提升，22-25 年市场有望持续增长，是少有

3、的能够对抗地产下行的消费建材品种。我国系统门窗市场处于起步期，国外品牌仍具有明显优势，但国内龙头经过品牌培育，已建立较好品牌口碑，有望通过性价比快速抢占市场，作为强品牌、强功能属性的建材，我们认为系统门窗国内龙头未来有望享受和共振带来的持续成长机会，推荐豪美新材，其他行业内企业包括森鹰窗业，罗普斯金、嘉寓股份、皇派家居、德才股份等。系统门窗市场有望较快扩容，系统门窗市场有望较快扩容，C 端是中长期重要发力点端是中长期重要发力点 19-21 年我国系统门窗市场保持了较好增长，绿色建筑、地产品质差异化、旧门窗升级改造是系统门窗市场主要驱动力。我们预计 25 年大 B 竣工端需求或为 22 年的 5

4、5%左右，但旧房改造需求有望保持年化 8%以上增长。在这样的总体需求下，系统门窗市场扩容主要依靠渗透率提升。我们预计 22 年系统门窗市场在 95 亿元左右，其中 C 端占比 44%左右，在年均渗透率提升0.5/1/1.5pct 的假设下，25 年市场空间为 133/190/247 亿元，22-25 年CAGR+11.7%/+25.8%/+37.3%。其中大 B 端市场受到地产大向下影响，增长较慢，22-25 年 CAGR-4.4%/+7.7%/+17.5%，C 端市场有望保持持续高增，22-25 年 CAGR+27.1%/+43.2%/+56.2%，我们认为 C 端是系统窗龙头争夺的主要阵地

5、。研发研发&品牌是重要壁垒，龙头企业有望提升集中度品牌是重要壁垒，龙头企业有望提升集中度 我国门窗行业 CR10 不足 5%，CR30 不足 10%，具备系统窗开发能力的企业不足百家，而能与旭格、YKK 正面竞争的企业也只有贝克洛等少数几个企业。系统窗企业侧重于系统研发与输出，无论大 B 和 C 端客户均注重品牌，国外品牌系统的溢价 60%左右体现在品牌和专利，40%左右体现在更好的材料。成本中，型材/玻璃/五金占比 46%/28%/16%，尽管大部分系统窗企业将配件生产和安装外包，但我们认为我国系统窗龙头部分具备型材或其他原材料自行生产能力，仍能构建一定的成本优势。当前经济环境下，大 B 及

6、 C 端客户在品质要求提升情况下也注重性价比，有利于国内品牌提升市占率。传统龙头相比强势新进入者仍具备明显优势，传统龙头相比强势新进入者仍具备明显优势，当前当前重点重点推荐豪美新材推荐豪美新材 系统门窗受到家居产业链广泛关注，例如索菲亚、欧派等家居龙头希望借助自身渠道优势切入市场。但我们认为门窗是较为专业化的产品，传统龙头在研发、供应链和品牌角度建立的优势仍然明显，有望在市场增长过程中优先受益。当前推荐豪美新材，我们认为公司拥有从上游原材料到中游加工再到下游销售/服务的全产业链能力，系统门窗关键部件自产。贝克洛前三季度新签订单同比增幅 61%，后续 C 端渠道扩张有望增强成长持续性。重点推荐：