奥浦迈-培养基与CDMO相辅相成国产替代正当时-221020（27页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！奥浦迈(688293)/生物制品/公司深度研究报告/2022.10.20 培养基培养基与与 C CDMODMO 相辅相成相辅相成,国产替代正当时国产替代正当时 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-1010-1919 收盘价（元）109.55 流通股本（亿股）0.17 每股净资产（元）10.08 总股本（亿股）0.82 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告相关报告 核心观点 培养基行业快速发展，培养基行业快速发展，下游需求旺盛

2、，国产替代方兴未艾下游需求旺盛，国产替代方兴未艾。我国培养基行业发展迅速，2017 年至 2021 年市场规模从 6.1 亿元增长至 26.3 亿元，CAGR44%，预计未来五年 CAGR 有望保持 22%。主要驱动因素包括 1）下游需求旺盛；我国生物药起步相对晚，在研管线丰富，随着管线向后期推移，培养基需求将持续增长。同时，国产培养基是生物药的核心原材料之一，成本占比较高，是药企降本增效重要环节。2）国产化率低,替代空间较大；2021 年培养基国产化率 33.7%，中高端占比低于整体市场；以抗体蛋白药物市场为例，2020 年国产化率不足 20%。奥浦迈作为国产培养基领头羊，兼具品类丰富、货期

3、较短及性价比高等优奥浦迈作为国产培养基领头羊，兼具品类丰富、货期较短及性价比高等优势，项目储备充沛及产能富足，市场竞争力较强势，项目储备充沛及产能富足，市场竞争力较强。公司经过多年发展，已开发出近百种培养基产品，处于行业领先水平，能够满足客户多元化需求。同时公司产品性能比肩进口品牌，但价格不足进口品牌 1/2，性价比高。另外，公司现货交付周期仅需要一天，定制化产品两周，显著快于进口产品。依托细胞培养方面深厚积累，构建端到端依托细胞培养方面深厚积累，构建端到端 C CDMODMO 业务，实现与培养基双业务，实现与培养基双向转化，共同成长。向转化，共同成长。依托于细胞培养方面的积累，公司 CDMO

4、 平台从细胞株构建至中试生产均形成一定的特点及优势；同时与培养基协同效应显著，2019-2021 年双向转化订单占 CDMO 收入超 50%。随着公司客户数量及项目不断增加，品牌认可度提升，以及现有项目管线向临床后期推进和商业化产能投建，CDMO 业务未来可期。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 22-24 年实现收入 3.37/5.18/7.23 亿元，同增 58/54/40%；归母净利润 1.15/1.79/2.54 亿元，同增 90/56/42%，对应当前 PE 估值分别为 78.43x、50.28x、35.37x，公司作为培养基上市第一股，处于快速发展期，首次覆盖给予“增持”的投

5、资评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；产能消化风险；产品及服务价格下降风险；培养基配方流失或失效风险。盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（万元）12497 21268 33652 51839 72317 收入增长率（%）113.55 70.19 58.23 54.04 39.50 归母净利润（万元）1168 6039 11451 17862 25393 净利润增长率（%）195.26 416.87 89.61 55.99 42.16 EPS（元/股）0.19 0.98 1.40 2.18 3.10 PE 0.0

6、0 0.00 78.43 50.28 35.37 ROE（%）2.37 10.74 5.23 7.55 9.69 PB 0.00 0.00 4.10 3.80 3.43 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -15%-11%-7%-4%0%4%2022-092022-10奥浦迈沪深300上证指数生物制品 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.奥浦迈奥浦迈：国产培养基领头羊，培养基：国产培养基领头羊，培养基+CDMO+CDMO 协同发展协同发展