鸿路钢构-深度研究报告：竞争力强化将在新一轮周期中持续扩大领先优势-221020（22页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 10 月 20 日 公司研究公司研究 竞争力强化：将在新一轮周期中持续扩大领先优势竞争力强化：将在新一轮周期中持续扩大领先优势 鸿路钢构（002541.SZ）深度跟踪研究报告之四 买入（维持）买入（维持）至暗时刻：多重宏至暗时刻：多重宏观因素导致需求低迷观因素导致需求低迷：自 2021Q2 起，钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击：钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化：鸿路钢构在经历多重宏观因素

2、冲击下，虽出现订单及产销量增长放缓，但其竞争优势仍在多维度强化。1）吨扣非净利持续向好，受益于高附加值项目占比提升；2）订单结构中，大额订单占比提升，受益于其规模优势及成本优势，行业寒冬下，下游客户资源向龙头集中；3）资金使用效率方面，公司应收、存货、预付款周转效率持续优化；4）公司依靠低成本融资优势，在原材料采购过程中加大现金使用比例，降低实际采购成本；5）预收账款周转效率受宏观因素扰动，但 22H1 末已现边际改善迹象；6）人均产量及吨人工成本持续优化，行业低迷期继续“养人”，为产能扩张做好配套工作；7）产能持续扩张，遥遥领先竞争对手，规模优势无可撼动；8）补齐辅料、半成品加工等配套工序，

3、压缩中间环节外协或外购成本，降本增效强化竞争壁垒；9）实控人商总坐镇智能化改造，降低劳动密集型业务对人头数的依赖，降本提质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报，是其可以努力以上是公司发挥主观能动性获得的回报，是其可以努力的阿尔法因素的阿尔法因素。综合来看，公司虽遭遇行业层面的需求低迷，但公司仍在持续降成本、优化经营管理质量、扩大管理半径，其竞争优势在逆境中反而进一步加强，拉开了其与竞争对手的差距。竞争壁垒日益加固，产能规模持续扩张，将会使公司在下一轮行竞争壁垒日益加固，产能规模持续扩张，将会使公司在下一轮行业上升周期释放出超出同行业的增长潜力，具备更强的经营业绩弹性业上升周期释放出超出同行

4、业的增长潜力，具备更强的经营业绩弹性。曙光：经营数据改善，业绩弹性可期曙光：经营数据改善，业绩弹性可期：考虑钢价因素，22Q3 鸿路钢构订单实质性转好；9 月产量已有环比提升，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断22Q3 公司销量高于产量。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们看好鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本，也看好公司竞争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3，下游需求已出现边际回暖，判断需求复苏将持续，但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，将率先感知到宏观边际的改善，看好鸿路

5、22Q4 业绩弹性。维持公司 2022-2024 年归母净利润预测 13.2 亿元、17.5 亿元、21.0 亿元。现价对应 2022 年动态市盈率为 16x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率产能扩张及利用率爬爬坡不及预期坡不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）13,451 19,515 21,386 28,031 33,402 营业收入增长

6、率 25.07%45.08%9.59%31.07%19.16%净利润（百万元）799 1,150 1,322 1,751 2,104 净利润增长率 42.92%43.93%14.95%32.41%20.18%EPS（元）1.53 2.17 1.92 2.54 3.05 ROE（归属母公司)（摊薄）13.37%15.82%15.61%17.36%17.53%P/E 21 14 16 12 10 P/B 2.7 2.3 2.6 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-20；注：22Q2 由于公积金转股及可转债转股，公司总股本由 5.3 亿股增长至 6.9