康缘药业-公司首次覆盖报告：创新引领发展注射焕发生机基药驱动新增长-221019（32页）.pdf

《康缘药业-公司首次覆盖报告：创新引领发展注射焕发生机基药驱动新增长-221019（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《康缘药业-公司首次覆盖报告：创新引领发展注射焕发生机基药驱动新增长-221019（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 康缘药业康缘药业（600557.SH）2022年 10月 19日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/10/18 当前股价(元)16.86 一年最高最低(元)17.50/9.22 总市值(亿元)98.56 流通市值(亿元)97.19 总股本(亿股)5.85 流通股本(亿股)5.76 近 3个月换手率(%)94.63 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 创新引领发展，注射焕发生机，基药驱动新增长创新引领发展，注射焕发生机，基药驱动新增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分

2、析师）古意涵（联系人）古意涵（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121020007 基药驱动新增长，注射剂恢复稳健基药驱动新增长，注射剂恢复稳健，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级 康缘药业拥有系统完善的从创新中药发现研发上市再评价的全流程研发平台，是拥有独家创新品种最多、独家医保品种最多、独家基药品种最多的中药企业之一。公司逐步优化产品结构，口服产品收入快速增长，中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 45.12/54.93/66.50 亿元，归母净利润分别为 4.08/5.0

3、8/6.21 亿元，对应 EPS分别为 0.70/0.87/1.06元/股，当前股价对应 PE分别为 24.2/19.4/15.9倍，预计公司 2022-2024 年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。产品结构逐步优化，拥有众多独家基药品种优势，口服产品收入快速增长产品结构逐步优化，拥有众多独家基药品种优势，口服产品收入快速增长 公司凭借独家基药品种众多的资源优势，依托基药“986”和“1+X”的使用原则，全面开发七大基药品种，2020 年来产品结构优化卓有成效。非中药注射剂最大单品金振口服液增长快速，在医疗端儿科中成药已占据稳固地位，在基药“986”政策促进下有望保持较高速

4、增长。其他基药品种潜在发展空间大：妇科产品桂枝茯苓胶囊曾达到 5 亿销售规模，准备 FDA 三期临床，公司加大县区终端产科和乳腺科推广促进其销量增长；骨科产品复方南星止痛膏、腰痹通胶囊销售规模皆上亿，且实现持续较快增长；心脑血管产品天舒胶囊持续积累临床研究成果，学术推广下销售规模有望增长。中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长 银杏二萜内酯葡胺注射液所在的脑卒中用药市场具备较大增长空间，由于银杏二萜内酯葡胺注射液在银杏叶类提取物中银杏内酯含量最高，抗 PAF 能力更强，在缺血性脑卒中治疗中更确切、普适，具备较高临床价值及安全性，在中

5、国公立医疗机构脑血管用药过 10 亿元中药注射剂中 2015-2019 年销售额增速最高；医保谈判下虽价格下降，但放量明显，目前价格已趋稳，随着公司加强代理渠道建设，有望实现该产品持续较快增长。热毒宁注射液兼具较高有效性、安全性，市场认可度高，随着公司进行营销改革，开展医院主管制加大医院推广，预计热毒宁注射液能够较快实现存量市场恢复。风险提示：风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,032 3,649 4,512 5,493 6,650 Y

6、OY(%)-33.6 20.3 23.7 21.8 21.1 归母净利润(百万元)263 321 408 508 621 YOY(%)-48.1 21.9 27.2 24.6 22.1 毛利率(%)72.9 71.9 71.8 71.5 71.2 净利率(%)9.0 8.9 9.1 9.4 9.4 ROE(%)6.3 7.3 8.4 9.5 10.4 EPS(摊薄/元)0.45 0.55 0.70 0.87 1.06 P/E(倍)37.5 30.7 24.2 19.4 15.9 P/B(倍)2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%