海力风电：海风增量时代桩基龙头乘风御浪-221019（28页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 10 月 19 日 公司研究公司研究 海风增量时代，桩基龙头乘风御海风增量时代，桩基龙头乘风御浪浪 海力风电（301155.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）海力风电以海风桩基和塔筒为核心业务海力风电以海风桩基和塔筒为核心业务，深度受益于海风行业发展深度受益于海风行业发展。海力风电成立于 2009 年，主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，尤以海上风电设备零部件为主，目前公司已覆盖 10MW 以上大功率等级产品。公司在海上风电领域深耕多年，其产品质量与稳定性已经得到了中国交建、龙源电力、中国海装等多家客户认可。受益于海上风

2、电“抢装潮”，公司 2021 年实现营收 54.58 亿元，同比增长 38.93%，归母净利润 11.13 亿元，同比增长 80.80%。2022 年上半年，受海风平价后建设进度阶段性放缓叠加疫情的影响，公司业绩承压，但未来随着海风行业重回高速发展轨道，公司业绩有望恢复增长。预计海预计海风新增装机风新增装机量量 20222022-20252025 年年 CAGRCAGR 为为 58.74%58.74%，带动海风塔筒和桩基行业带动海风塔筒和桩基行业需求需求稳步提升稳步提升。根据我们不完全统计，从 21 年 9 月至 22 年 9 月我国海上风电招标量超 15GW，其中广东、山东、浙江、江苏四省进

3、度较快。我们预计“十四五”期间我国海上风电新增装机量近 70GW，其中 22/23 年分别达 5/12GW，国家可再生能源电力消纳责任权重目标+沿海省份“十四五”装机目标+部分省份海风项目补贴+近一年招标量可观等因素将保证新增装机规模稳健增长。海风塔筒和桩基在海上风电项目投资成本中占比约 16%，海风的快速发展将带动塔筒和桩基市场规模同步增长。从量来看，根据我们测算 2025 年海风塔筒和桩基的市场规模分别为 105 亿元和 372 亿元，总规模较 2020 年增长 6-7 倍；从利来看，钢板成本在塔筒和桩基的原材料成本中占比超 70%，目前钢价步入下行通道中，钢价的下跌能够有效改善相关公司的

4、盈利能力。产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力。（1）2021年公司桩基和海风塔筒销售金额市占率分别为 10.29%和 15.98%，处于市场领先地位。（2）沿海产能和码头是稀缺资源，我们预计 2023 年底公司产能规模将达到近 100 万吨，产能布局主要集中在江苏、山东沿海地区，并拥有多个码头资源，以上优势有望推动公司未来市占率持续提升。（3）公司正在与中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增强自身竞争力；收购海恒如东切入新能源开发领域，2022 年上半年已实现投资收益约 7500 万元，能够为公司提供更高的抗风险能力和

5、持续稳定的新盈利点。首次覆盖首次覆盖给予给予“买入买入”评级评级：我们预测公司 2022-24 年归母净利润分别为4.43/10.65/14.99 亿元，对应 EPS2.04/4.90/6.90 元，当前股价对应 22-24 年PE 分别为 51/21/15 倍。在海风装机需求稳健增长的背景下，公司的产能规模、产能布局、码头资源优势将保障公司桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发，能够带来业绩增量。综合考虑综合考虑给予公司给予公司 2022023 3年合理年合理估值估值（PEPE）2 25 5 倍倍，对应目标价，对应目标价 1 12 22 2.4949 元元，首次

6、覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20202121 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）3,929 5,458 2,317 5,219 8,032 营业收入增长率 171.28%38.93%-57.56%125.30%53.89%净利润（百万元）615 1,113 443 1,065 1,499 净利润增长率 256.32%80.80%-60.16%140.27%40.7