多氟多-传统氟化盐龙头向新能源&光伏大步迈进-221019（29页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！多氟多(002407)/化学制品/公司深度研究报告/2022.10.19 传统传统氟化盐龙头氟化盐龙头，向新能源向新能源&光伏大步迈进光伏大步迈进 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-1010-1818 收盘价（元）38.43 流通股本（亿股）6.84 每股净资产（元）8.19 总股本（亿股）7.66 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告相关报告 核心观点 氟化盐龙头地位稳固，提供稳定现金流。氟化盐龙头地位稳固，提供稳定现金

2、流。公司以铝用氟化盐为主营业务起家，主要产品包括高分子比冰晶石和氟化铝，其中氟化盐产能 33 万吨，稳居行业龙头地位。经过多年对产品质量的深耕以及对下游客户的积累，公司销量稳定，每年可贡献约 15 亿元营收，提供稳定的现金流支持。扩建扩建 LiPFLiPF6 6产能巩固领先优势产能巩固领先优势，价差开始底部反弹，价差开始底部反弹。公司现有国内最大3.5 万吨/年的 LiPF6产能，占全国总产能约 25%，2022 年上半年出货量占比全球消费量 23%，领先优势明显；预计到 2025 年年底产能达到 20 万吨/年，市占率有望进一步提升。受原料价格上涨以及售价大幅下滑影响，六氟价差压缩严重，但伴

3、随着六氟市场价的缓慢回升，价差实现底部反弹，盈利能力有明显修复；另外低价也有助于市占率进一步向头部企业集中，优化行业格局。电子化学品电子化学品品质领先品质领先，成为，成为公司又一亮点产品公司又一亮点产品。公司现有 5 万吨/年的电子级氢氟酸，包括 1 万吨/年半导体级氢氟酸，现已通过台积电认证，是国内率先突破 G5 级别产品且打入下游供应体系的公司，具备先发优势，未来计划将半导体级扩建至 10 万吨/年。另外，公司的电子级多酸以及电子特气也在逐步放量，为电子化学品利润添砖加瓦。新型锂盐新型锂盐&钠钠盐盐打开公司成长新空间打开公司成长新空间。L Li iFSIFSI 作为发展最快的新型锂盐，其性

4、能更符合锂电高镍化的趋势，而高镍的不稳定等问题促使 LiFSI 添加比例提高，部分型号电池用量或将超 10%（普通高镍三元约 3%）。以麒麟和 4680为代表的新型电池提前量产将催化 LiFSI 的应用进程，预计到 2025 年全球LiFSI 的需求量约 16 万吨。公司改进工艺，以更低成本的新工艺建设 1 万吨产能，预计 2023 年开始放量。钠钠离子电池离子电池成本低于锂电、能量密度适中，具备替代锂电用于储能的基础，预计 2025 年需求可达 50GW。公司现有 1GWh产能，具备先发优势，可优先受益。另外公司率先建成千吨级 NaPF6产线，且可将 LiPF6产线改装生产 NaPF6，根据

5、市场需求灵活生产。投资建议：投资建议：公司氟化盐板块盈利能力稳定；LiPF6产能迅速扩建，在强成本优势的基础上可提高市占率；以氢氟酸为主的电子化学品质量过硬，增厚公司利润；新型锂盐及钠离子电池业务打开未来成长空间。因此我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为 21.05/30.33/51.27 亿元，对应EPS 分别为每股 2.75/3.96/6.69 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新产能投产不及预期风险；未来六氟磷酸锂规划产能多导致的产能过剩风险；锂盐需求增长不及预期风险。-48%-35%-23%-10%3%16%多氟多沪深300上证指数化学制品 公司深度

6、研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）4245 7809 14938 20842 29423 收入增长率（%）6.19 83.95 91.30 39.52 41.17 归母净利润（百万元）49 1260 2105 3033 5127 净利润增长率（%）111.84 2490.80 67.10 44.08 69.05 EPS（元/股）0.07 1.73 2.75