同益中-UHMWPE纤维产业先锋产能与时间赛跑-221019（36页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 UHMWPE 纤维产业先锋，产能与时间赛跑 主要观点：主要观点：Table_Summary 国内首批国内首批、一流的、一流的超高分子量聚乙烯超高分子量聚乙烯纤维生产企业纤维生产企业。同益中成立于1999 年，是我国最早实现 UHMWPE（英文 ultra high molecular weight polyethylene 缩写，即超高分子量聚乙烯纤维原材料）纤维产业化的企业之一，自身发展亦是我国 UHMWPE 发展史，二十余年专注超高分子聚乙烯纤维及其复合材料研发，成为行业内少数可以同时实现纤维及其复合材料规模化生产的企业，拥有超高分子聚乙烯纤

2、维全产业链布局，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司产能常年饱和，国际地缘冲突进一步提升景气度，2022 年前三季度收入 4.58 亿元，同比+91.9%；归母净利润 1.34 亿元，同比+225.22%；毛利率40.17%，同比+7.12pcts。进入国产替代第三阶段进入国产替代第三阶段，行业行业供给缺口供给缺口持续存在持续存在。超高分子聚乙烯纤超高分子聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶后的维，是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维材料，性能优异、壁垒第三代高性能纤维材料，性能优异、壁垒高高，广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。2020 年全球现有 UHMWPE 纤维产能在

3、6.56 万吨左右，理论需求量为 9.8 万吨，产能缺口超过 3 万吨，国内现有产能 4 万余吨，预计 24 年达产 6 万余吨。公司作为行业研发及规模化生产先锋，根据公司公告，产能位于全国第二位，在高端市场持续对标国际一流技术，持续开拓雷达罩、建筑材料增强、海洋及风力发电等高端应用，是我国 UHMWPE 产业国产替代先锋力量。不止是军用，民用空间大，渗透率加速不止是军用，民用空间大，渗透率加速。军用军用仅仅是经典应用场景是经典应用场景，在俄乌冲突和地缘冲突背景下，欧洲及亚洲市场需求大幅提升，据中国化工新材料产业发展报告（2018），美国军用防护渗透率 70%以上，中国仅 32%，根据 GVR

4、 统计，亚洲市场将快速增长。民用民用伴随国产替代打破海外垄断、工艺成熟进入降成本通道，预计全球超高分子聚乙烯纤维维持供不应求状态，根据化纤行业规划（2021-2025）预测，未来 5 年需求有望实现 15%复合增速，国内需求预计实现 20%的复合增速，需求总量有望在 2025 年达到 20 万吨左右。盈利预测：盈利预测：成长性及壁垒被低估。成长性及壁垒被低估。公司是国内首批、一流的 UHMWPE纤维企业，基于行业景气度及产业供给缺口，公司产能利用率多年饱和，22H1 公司新增无纬布产能 500 吨，纤维产能着力技改提效缓解产能紧张。2240 吨 UHMWPE 纤维、2500 吨无纬布、50 万

5、块防弹胸插板和 18 万顶头盔产能将于 2023 年底投产，在高景气周期产能持续释放打开规模、优化产品结构，我们预计 2022-24 年归母净利润1.96/2.35/2.77 亿元，对应 PE 为 25/21/18 倍，参考其他高性能纤维碳纤维、对位芳纶，以及公司技术工艺和产业地位，合理估值 35-40X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加剧。Table_StockNameRptType 同益中同益中（688722）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（投资评级：买入（首次首次）报告日期：2022-10-19 Table_

6、BaseData 收盘价（元）22.00 近 12 个月最高/最低（元）22.21/10.14 总股本（百万股）224.67 流通股本（百万股）50.55 流通股比例（%）22.50 总市值（亿元）49.43 流通市值（亿元）11.12 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 电话：15110377548 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -60%-40%-20%0%20%40%10/1911/1912/191/192/193