三一重能-深度报告：轻量化风电整机新锐零部件自产打造盈利优势-221019（28页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|风电设备 http:/ 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重能(688349)报告日期：2022 年 10 月 19 日 轻量化风电整机新锐轻量化风电整机新锐，零部件自产打造盈利优势零部件自产打造盈利优势 三一重能深度报告三一重能深度报告 投资要点投资要点 公司为国内风电整机核心供应商，陆上风电装机份额排名第五。公司为国内风电整机核心供应商，陆上风电装机份额排名第五。公司系国内领先的风电整机供应商，陆上风电装机份额排名第五。公司 2021 年营业收入达 101.75 亿元，同比增长 9.28%，2018-2021 三年 CAGR 达 114.23%；归母净

2、利润达 15.91 亿元，同比增长 16.01%，2019 年实现扭亏为盈。2022H1 公司营业收入40.83 亿元，同比增长 3.02%；归母净利润 7.98 亿元，同比增长-5.22%。产业链一体化产业链一体化有效有效降低成本，引领风机轻量化发展。降低成本，引领风机轻量化发展。全球风电稳健发展，海上风电独立增长趋势明确。补贴退坡后风机价格下降显著，2022年 9月风机裸机平均中标价格约 1880元/kw，同比下降 24%，成本控制能力成为风机核心竞争力，大型化、轻量化带动风机降本，为行业核心趋势。公司为国内风电整机核心供应商，2021年吊装量达 3.21GW，陆上风电市占率达 7.75%

3、，市场份额排名第五。公司风机盈利能力优势显著，2021年风机销售毛利率达 26%：通过产业链一体化、轻量化制造、箱变上置等技术有效降低风机成本，基本实现叶片、发电机等核心零部件自供；公司引领风机轻量化发展，3.XMW 系列风机机舱重量降至 97t；同步布局 6-10MW 大兆瓦海上风机产品研发，有望实现海上风电突破。布局风电站业务，自运营布局风电站业务，自运营+“滚动开发”实现产业链延伸“滚动开发”实现产业链延伸 风电行业降本进程持续，陆上风电投资经济性凸显。公司布局新能源电站运营业务，截至 2022H1 末公司自营风电电站并网容量 454MW；在建风电场容量 294MW；在手资源优质，202

4、2H1在手风场平均发电小时数为 1225h，高于全国平均 6.17%。公司依托“滚动开发”模式持续变现，截至 2022H1 末公司累计转让电站容量 660MW，实现投资收益 17.17 亿元。盈利预测及估值盈利预测及估值 公司为国内风电整机核心供应商，引领风机轻量化发展，陆上风电市占率持续提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 17.48 亿元、23.93 亿元、29.66 亿元；2022-2024 年归母净利润 CAGR 为 30%；2022-2024 年 EPS 分别为 1.47 元、2.01 元、2.48 元。2022-2024 年同行业平均 PE 分别为 15 倍、

5、13 倍、10 倍。由于公司为国内整机新锐，市场份额有望快速提升，我们选取 PEG 估值法给予公司估值，以 2023 年为基数给予公司 PE 为 23X，对应市值 550 元，对应当前股价尚有 33%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：风电装机风电装机不及预期不及预期、原材料价格波动、风机销售价格波动、电力项原材料价格波动、风机销售价格波动、电力项目建设不及预期目建设不及预期等。等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 15601682595 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040

6、003 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：卢书剑研究助理：卢书剑 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本数据基本数据 收盘价￥35.83 总市值(百万元)42,619.22 总股本(百万股)1,189.48 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 10174.7 11858.9 19773.3 22918.0 (+/-)(%)9.3%16.6%66.7%15.9%归母净利润 1591.1 1748.4 2392.6 2966.0(+/-