宇邦新材-细分赛道龙头受益新技术迭代-221017（16页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宇邦新材宇邦新材（301266）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 66.05 元 目标目标价格价格 87 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)104.00 流通 A 股股本(百万股)24.66 A 股总市值(百万元)6,869.20 流通 A 股市值(百万元)1,628.67 每股净资产(元)12.78 资产负债率(%)39.73 一年内最高/最低(元)81.52

2、/37.92 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 细分赛道龙头，受益新技术迭代细分赛道龙头，受益新技术迭代 焊带行业焊带行业：技术进步与行业景气带来投资机会技术进步与行业景气带来投资机会 技术进步：技术进步：光伏焊带呈现呈现 5 5BBBB 焊带焊带MBBMBB 焊带焊带S SMBBMBB/低温焊带低温焊带等技术升级趋势等技术升级趋势。具有先进生产技术、雄厚资金实力的光伏焊带企业更有可能研发出符合市场发展趋势的产品，进一步抢占市场。行业景气：行业景气：根据我们测算，不同假设下到 2023 年

3、全球光伏焊带市场需求量分别为 21.3 万吨、23.5 万吨、25.6 万吨，按 6.85 万元/吨单价计算，对应价值量为 145.9 亿元、161.0 亿元、175.4 亿元，较较 2022022 2 年增长约年增长约 3 35.75.7%、3 35.8%5.8%、3 35.4%5.4%。地位和竞争优势地位和竞争优势：市占率与毛利率市占率与毛利率较高较高，十余年技术积累，十余年技术积累/客户客户资源丰富资源丰富 地位：地位：1 1）市占率：市占率：根据中商产业研究院的数据，2021 年宇邦新材以宇邦新材以16.5%16.5%的市占率位列的市占率位列国内国内第一。第一。2 2）毛利率：）毛利率

4、：2021 年由于原材料价格大幅上升以及疫情影响，导致公司整体毛利率有所下降，但整体毛利率整体毛利率在行业内在行业内仍处于较高水仍处于较高水平平，比，比同行业上市公司同行业上市公司同享科技同享科技高出高出约约 1 1.5.5 p pctct。竞争力竞争力：1 1）技术：）技术：我们认为在需求快速迭代行业中，技术积累有望塑造长期领先地位。公司于 2006 年开始光伏焊带研发，有十余年深厚技术有十余年深厚技术积累，积累，技术水平在国内光伏焊带行业内处于先进地位。2 2）客户：）客户：公司前五大客户公司前五大客户中中晶科能源、天合光能、隆基乐叶、韩华晶科能源、天合光能、隆基乐叶、韩华新能源新能源这四

5、个这四个均为均为 CPIACPIA 2020 2020 年全年全球光伏组件出货量前十名厂商球光伏组件出货量前十名厂商。客户资源有助于加速新产品导入，公司与下游厂商合作并成功研发出 MBB 焊带，并在行业内最早实现量产。量利弹性量利弹性：扩产打开出货弹性，技术迭代与原材料扩产打开出货弹性，技术迭代与原材料降价降价带来利润弹性带来利润弹性 量：量：A 股上市募投项目建成达产后，每年将新增 9,100 吨 MBB 焊带、1,200 吨异形焊带、1,800 吨 HJT 组件用焊带、1,400 吨汇流焊带的生产能力，共计每年新增 1.35 万吨产能，比比 2 21 1 年产能年产能 1 1.63.63万

6、吨增长万吨增长 8 82.8%2.8%。利利：1 1）技术）技术利润利润：2021 年，异形焊带将互连焊带整体毛利率水平提升至 12.76%，非常规焊带将汇流焊带整体毛利率水平提升至 13.78%。我们预计公司产品毛利率有望随新产品导入进一步提升。2 2）原材料价格原材料价格利润利润：产品直接材料成本占比超产品直接材料成本占比超过过 90%90%，2022 年 1-3 月原材料价格持续上涨达到高点，如果铜、锡等大宗降价将进一步带来利润弹性。盈利预测盈利预测 综合来看，考虑到公司主业的产能释放情况，我们预计公司2022/2023/2024 年将分别实现归母净利润 1.2/2.3/3.2 亿元，目