星宇股份-车灯智能化升级龙头再迎机遇-221015（38页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 10 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次首次）当前价：163.90 元 星宇股份（星宇股份（601799）汽车汽车 目标价：202.65 元（6 个月）车灯智能化升级车灯智能化升级，龙头再迎机遇龙头再迎机遇 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话

2、：010-57758530 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.86 流通 A 股(亿股)2.86 52 周内股价区间(元)100.64-228.66 总市值(亿元)468.23 总资产(亿元)119.33 每股净资产(元)27.51 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）车灯行业转型升级趋势下，预计到 25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年 CAGR为 19%。公司产品结构不断改善，预计 22-24 年ASP 将增至 123/134/148 元/只。（2）客户版图不断拓展，新能源项目放量在即，21/

3、22Q1分别承接新订单 135/40亿元，公司有望凭借性价比及本土化服务优势持续提升市占率。（3）产业链延伸，加大原材料自制率，成本控制能力强，营业利润率高于竞争对手 4pp+，并积极协同上游企业加快智能车灯系统研发。产品产品转型转型升级升级，持续布局智能化。，持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED车灯渗透率不断提升，单价较卤素灯和氙气灯显著增长；从功能来看，ADB、DLP、氛围灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值智能车灯产品成为新趋势。公司持续布局，车灯出货结构不断改善，21年前照灯和后组合灯总销量 2032万只，占比提升至 32.3%，21年车灯平均出货价格为 112

4、元/只，17-21年 CAGR为 14.2%，公司车灯业务有望持续实现价量齐升。客户版图不断拓展，客户版图不断拓展，新能源放量在即新能源放量在即。公司以服务自主车企起家，上市后逐渐开拓日德系等合资客户，21 年以来积极加快新能源项目接单，预计 22H2 起将持续放量，客户结构不断优化。车灯行业市场集中度高，全球 CR5达 66%，公司国内份额约 14%。短期看，随着各地复工复产叠加政策刺激，公司核心客户一汽-大众、一汽丰田、吉利、红旗等 22H2 销量将实现快速回升。长期看，与外资企业相比，公司具有较为明显的价格优势及本土化服务优势，盈利能力高于竞争对手，未来市占率仍有较大提升空间。产能稳步扩

5、张，产能稳步扩张，产业链产业链协同协同延伸。延伸。公司塞尔维亚工厂建设顺利，22Q4起陆续进入批产阶段，主要配套欧洲主机厂，通过本地化服务提升市场竞争力；常州智能制造产业园一二期已投产，五期在建设过程中。上述在建工程全部达产后公司将实现超 4000万只车灯生产能力，有效匹配接单情况。在产业链延伸方面，21 年首次实现控制器出货 11.65万只，并积极协同上游芯片、软件算法等企业，加大研发投入，提升智能车灯系统整体解决方案竞争力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增长率 28.8%，考虑到公司布局及可比公司估值，给予公司 2023 年 35 倍

6、 PE，对应市值 579亿元，对应目标价 202.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7909.45 9789.00 12011.66 14268.40 增长率 8.01%23.76%22.71%18.79%归属母公司净利润（百万元）949.44 1306.59 1652.99 2027.14 增长率-18.12%37.62%26.51%22.63%每股收益EPS（元）3.32 4.57 5.79 7.10 净资产收益率 ROE 12.08%14.67%16.26%17.33%PE 49 36 28 23 P