山东药玻-深度报告：龙头规模效应显著享受产品升级红利-221016（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 山东药玻山东药玻(600529)(600529)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-16 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/10/14 6 个月目标价（元）-收盘价（元）30.07 12 个月股价区间（元）19.1644.72 总市值（百万元）17,890.68 总股本（百万股）595 A 股（百万股）595 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）18 Table_PicQ

2、uote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 6%13%1%相对收益 13%26%25%Table_Report 相关报告 山东药玻（600529）：营业收入稳步增长，模制瓶正进入发展快车道-20220901 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 龙头规模效应显著，龙头规模效应显著，享受产品升级红利享受

3、产品升级红利-山东药玻深度报告山东药玻深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司为国内药用玻璃行业龙头。公司为国内药用玻璃行业龙头。公司生产各种药用玻璃制品，目前是全球最为主要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品的生产商，为国内医用玻璃行业龙头。公司控股股东为山东省沂源县财政局，原股权无偿划归方案终止，公司管理层维持稳定，经营战略得以延续。公司2021 年实现营业收入 38.75 亿元，同比增长 13.08%；实现归属母公司股东的净利润 5.91 亿元，同比增长 4.72%。药用玻璃行业市场扩张已成必然，产品迭代推动市场发展。药用玻璃行业市场扩张已成必然，产品迭代推动市场发

4、展。从医药市场上来看，老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高导致医药市场发展前景广阔，下游市场需求旺盛必将带来医药包装行业规模的扩张。药用玻璃市场规模呈现震荡上升的趋势，从 2012 年的 174.9 亿元增长到2020 年的 234 亿元，复合增长率 3.7%。模制瓶市场公司一家独大，管制瓶则竞争相对激烈。随着注射剂一致性评价的推进，药用玻璃将向中硼硅升级，带来整个行业的产品迭代。新冠疫苗带动了预灌封的需求，预灌封在生物、医美行业也得到了充分的利用，预灌封的需求有望得到快速提升。“规模效益规模效益+高替代成本高替代成本”构筑企业护城河构筑企业护城河。公司营收规模上市公司领先，凭借着其规模较大，

5、公司对下游具有一定的议价能力。此外，对于药企而言，更换药包材转换成本过大。公司作为模制瓶市占率最高且国内唯一一家拥有中硼硅模制瓶大规模量产技术的厂家，将享受市场产品升级所带来的红利。与此同时，公司积极提高管制瓶拉管技术，有望突破瓶颈，提高中硼硅玻璃管毛利率。公司同时积极布局预灌封市场，至2024 年将新增 5.6 亿支预灌封产能。维持公司维持公司“买入”评级。“买入”评级。国内药玻市场在关联审批、集采制度及一致性评价政策共同作用下将走向集中，叠加药玻向中硼硅升级的市场特性，公司凭借其在模制瓶领域的规模及技术优势以及在预灌封上的提前布局，我们预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为

6、42.8/50.2/59.3 亿元，归母净利润分别为 6.6 亿元/7.9 亿元/9.9 亿元，对应 PE 分别为 27/23/18倍。风险提示：风险提示：疫情导致下游需求受影响；疫情导致下游需求受影响；业绩预测和估值判断不达预期业绩预测和估值判断不达预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,427 3,875 4,279 5,024 5,931(+/-)%14.53%13.08%10.43%17.41%18.04%归属母公司归属母公司净利润净利润 564 591 660 787 992