建筑与工程行业：存量时代强者恒强-221017（68页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建筑与工程建筑与工程 存量时代，强者恒强存量时代，强者恒强 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (首评首评)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)

2、投资评级投资评级 中国中铁 390 HK 4.18 增持 中国铁建 1186 HK 4.65 买入 中国交通建设 1800 HK 4.10 买入 中国中冶 1618 HK 1.61 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 10 月 17 日中国香港 首次覆盖首次覆盖 短期稳增长发力，短期稳增长发力，中长期中长期预计我国建筑业仍将预计我国建筑业仍将维持低速增长维持低速增长 短期稳增长需求下，今年基建投资增速重回双位数增长，中长期预计我国建筑业逐步进入存量时代，一方面，截至 2017 年我国基础设施存量规模已超过 100 万亿，总量需求放缓；另一方面，地方政府债务压力形成一定投资约束。美国在城

3、镇化率 65%-80%阶段，固定资产投资基本维持 10%以内正增长，基建投资 CAGR 约 6.96%，预计我国中长期固定资产投资将维持低速增长，而龙头央企份额有望持续提升，保障业绩稳健增长。首次覆盖中国中铁（增持，目标价 4.18 港元）、中国铁建（买入，目标价 4.65 港元）、中国交通建设（买入，目标价 4.10 港元）、中国中冶（买入，目标价 1.61 港元）。投资结构分化，民生、投资结构分化，民生、能源能源、新基建景气度较高、新基建景气度较高 2018 年以来国内投资抓手逐渐变化，传统交通类基建投资增量空间有限，但社会民生、能源建设、新基建等领域建设需求旺盛，结构分化显著。根据各地“

4、十四五”规划，我们预计 21-25 年，传统基建仍能维持稳定增长，电力方面可再生能源建设年均增速约 15%-20%，成长性最强，水利投资年均增速约 5%-10%，交通投资年均增速约 5%左右；民生领域，旧改在 21 年完成 5.56 万套后，拉动投资力度将逐步减弱，但保障性租赁住房迎来建设浪潮，预计“十四五”投资额可达 2.8 万亿；新基建方向，5G 基站、数据中心等数字基础设施与建筑企业较为相关，“十四五”年均投资增速约 15%。行业向龙头集中，央企份额持续提升行业向龙头集中，央企份额持续提升 2017 年宏观去杠杆实施以来，国内中小、民营建筑企业被动出清，龙头建筑企业市占率持续提升。18

5、年信用环境收紧，民企融资难导致建筑行业集中度提升出现一次加速，21 年地产信用风险导致大量中小建企被动出清，22 年在稳增长助力下，行业集中度提升再次加速。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学等）统计，22H1 收入市占率较 21 年显著提升 5.0pct 至 25.7%，新签订单市占率提升9.1pct 达到 44.9%。我们认为，建筑工程商业模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑央企的市场份额有望继续提升。推荐标的推荐标的 我们首次覆盖：1）中国中铁，“全球 250 家最大承包商”第 2 位，率先出台激励向高质量发展，建议增持；2）中国铁建，“

6、全球 250 家最大承包商”第 3 位，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，积极拓展水利水电领域，建议买入；3）中国交通建设，全球交通基建龙头，在手高速公路运营类资产丰富，有望受益于 REITs 发展，实现资产盘活价值重估，建议买入；4）中国中冶，冶金工程龙头，收入增长强劲，工程订单结构向新兴产业优化，资源板块盈利能力较好，建议买入。风险提示：中长期投资增速低于预期，“十四五”规划执行低于预期，行业集中度提升低于预期。(33)(24)(14)(5)5Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)建筑与工程恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 建筑与