央企精细化研究之中国电建：新能源建设雾海扬帆锚定“双碳”风浪尖-221016（44页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 16 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）新能源建设新能源建设雾海扬帆雾海扬帆，锚定“双碳”风浪尖锚定“双碳”风浪尖 中游制造/建筑钢铁 当前股价：7.27 元 本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对电建电建的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究，以期更加全面地认识的订单、收入、成本费用及信评相关情况展开研究，以期更加全面地认识电建电建。组织组织结构结构及战略变迁及战略变迁：上市以来集团进行过设计院资产注入，近期公司以持有

2、的房地产资产与电建集团的电网辅业资产进行置换。5 月公布 150 亿定增预案，重点投资风电和抽水蓄能等项目。目前集团还有三家工程公司和小部分火电装备资产尚未注入公司。订单分析：订单分析：清洁能源订单全面发力，清洁能源订单全面发力，EPC 施工总承包成绝对主力。施工总承包成绝对主力。对比 2016年，2021 年新签风电合同金额 865.2 亿元、常规水电业务 620.4 亿元、光伏发电业务379.8亿元，抽水蓄能202.4亿元，分别占新签能源电力业务的36%、26%、15%、8%。EPC/施工总承包项目已成为重大项目的主要来源，于 2020年达到 62 项后 2021 年继续保持高位，2022

3、 年上半年新增项目高达 117 项，占重大合同比 53%。从历史数据看公司订单增速能立即反映到收入增速上。分项业务分析分项业务分析：勘察设计与建筑工程地位稳固，电力运营面临新格局。勘察设计与建筑工程地位稳固，电力运营面临新格局。公司21 年实现营业收入 4483 亿，同比增长 11.8%。工程承包与勘测业务占比 83%左右，2017-2021 年 CAGR 为 14.18%。电力运营方面，平价上网是大势所趋，政策变化或导致新能源电力运营业务面临新格局；公司新能源投资计划预示未来电力运营会有大发展。砂石业务毛利率高未来有望贡献利润增量。成本费用分析成本费用分析：研发投入持续上升，节税效果显著研发

4、投入持续上升，节税效果显著 2020 年，公司研发费用为152.69 亿元，同比上涨 35.26%。公司绿色发明专利自 2016 年至 2021 年呈持续显著的增长态势，增长至 2021 年的 611 件，其中能源节约类和能源生产类专利增长迅速主要与电建推进新能源战略转型有关。公司净利润增速和归母净利润增速 18-20 年差异较大与子公司债转股有关，21 年二者开始接近。信评相关分析信评相关分析：财务风险仍然存在，碳减排工具有望稳定杠杆：财务风险仍然存在，碳减排工具有望稳定杠杆。综合债务融资成本逐年降低，2021 年为 4.33%。资产久期与负债久期匹配度有所好转，15 年、18 年、21 年

5、分别为 1.03、0.97、1.05，主系 PPP 项目有所减少，长期借款金额大幅增加，因此匹配度有所好转。22 年、23 年永续债到期规模约160 亿元，偿债压力仍存，公司或利用非公开募资和零碳排工具稳定杠杆。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.69、0.79、0.90元/股，对应的 PE 为 10.6、9.2、8.1 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：复杂严峻的国外形势、复杂严峻的国外形势、成本高于预期、装机扩容速度低于预期成本高于预期、装机扩容速度低于预期、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。过于聚焦细节可能忽略

6、行业大势对公司的影响。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)401955 448980 509192 568129 628926 同比增长 15%12%13%12%11%营业利润(百万元)16228 16592 18841 21840 25300 同比增长 19%2%14%16%16%归母净利润(百万元)7987 8632 10388 11913 13663 同比增长 10%8%20%15%15%每股收益(元)0.53 0.57 0.69 0.79 0.90 PE 13.8 12.8 10.6 9.2 8.1