物流和出行服务行业物流专题报告：单票净利修复持续 中期件量增长仍具韧性-221014（28页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 单票净利修复持续单票净利修复持续，中期件量增长仍具韧性，中期件量增长仍具韧性 物流和出行服务行业物流专题报告系列 162022.10.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 短期疫情扰动导致短期疫情扰动导致快递件量快递件量低增速无需过度悲观，低增速无需过度悲观，我们认为电商渗透率的提升我们认为电商渗透率的提升源于下沉市场渠道红利源于下沉市场渠道红利持续释放和新兴电商平台（抖音、快手等）对用户非计持续释放和新兴电商平台（抖音、快手等）对用户非计划性需求、“兴趣需求

2、”的挖掘。划性需求、“兴趣需求”的挖掘。对比海外我国快递增长更具韧性对比海外我国快递增长更具韧性，我们预计我们预计202325 年全国快递件量年全国快递件量 CAGR 有望超有望超 12%至至 17001800 亿件亿件。2022 年旺年旺季快递提价有望持续、季快递提价有望持续、10 月下旬或将开启月下旬或将开启提价提价，同时同时资本开支高峰将过资本开支高峰将过，助力，助力快递快递龙头龙头转向高质量发展转向高质量发展。对比美国，航空及国际件对比美国，航空及国际件放量放量驱动驱动 FedEx(197889年年)件量件量 CAGR38%，复盘海外，中期国际件有望成为我国快递龙头重要增长，复盘海外，

3、中期国际件有望成为我国快递龙头重要增长极，同时极，同时美国美国寡头格局成为快递市场有序竞争的重要基础寡头格局成为快递市场有序竞争的重要基础。圆通圆通速递速递推荐逻辑推荐逻辑已从“预期差”转向“已从“预期差”转向“高高确定性”，确定性”，2022H2 公司公司继续深化全面数字化转型，继续深化全面数字化转型，进一步推动加盟商融资、客服运营等数字化系统的应用。进一步推动加盟商融资、客服运营等数字化系统的应用。关注旺季临近快递龙关注旺季临近快递龙头的配置机会头的配置机会。短期短期局部局部疫情扰动导致疫情扰动导致快递件量快递件量低增速无需过度悲观低增速无需过度悲观。8 月月义乌义乌疫情冲击最大疫情冲击最

4、大的一周，的一周，全国揽收件量日均环比下降全国揽收件量日均环比下降 3.6%，随着旺季临近，随着旺季临近，短期冲击有望短期冲击有望逐逐渐渐出清出清。Q4 仅考虑仅考虑通行费优惠，我们测算通行费优惠，我们测算头部三家相较于头部三家相较于 2021Q4 单票盈利单票盈利有望增厚有望增厚 5%8%。4 月以来受上海、义乌等地疫情防控的影响，快递件量的行业增速降至个位数，再次引发市场对增速换挡的担忧。电商平台商业模式嬗变驱动电商销售和快递件量的增速分化，(快递件量增速-实物网购额增速)由 2018年 1.2pcts 提升至 2021 年 17.9pcts，短期冲击导致件量低增速无需过度悲观。8 月 1

5、1 日17 日义乌静默管理期间，全国日均快递单量环比减少 1071 万单(环比下降 3.6%)，随着旺季临近，短期冲击有望逐渐出清。受益 Q4 通行费减免政策，我们测算通达系对应单票运输成本减少 1.01.2 分，头部三家相较于2021Q4 单票盈利有望增厚 5%8%，叠加收入&成本端因素，通达系单票净利同比修复有望持续。他山之石：他山之石：197889 年年间间航空及国际件驱动航空及国际件驱动 FedEx CAGR 达达 38%。复盘海复盘海外，中期国际件有望成为我国快递龙头重要增长极，同时寡头格局成为快递市外，中期国际件有望成为我国快递龙头重要增长极，同时寡头格局成为快递市场有序竞争的重要

6、基础。场有序竞争的重要基础。美国快递业的发展经历大致可分为“商务件驱动制造业驱动航空与国际件驱动电商驱动”几个阶段，其中 1980s 左右FedEx、UPS 等企业先后布局航空隔夜快递市场和国际市场，FedEx 日均件量由 1978 年 3 万单提升至 1989 年 106 万单左右，1999 年进一步提升至 326 万单，其国际线收入占比由 1986 年 4.5%提升至 1991 年 34.2%。197889 年间航空及国际件驱动 FedEx CAGR 达 38%。2020 年以来我国快递龙头加速布局海外，中期国际件有望成为快递件量的重要增长极。复盘美国快递业价格战，1994 年航空快递市场