禾川科技-工控新锐趁势而上技术驱动打开成长空间-221016（29页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：45.69 元 目标价格（人民币）：52.77 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.51 已上市流通 A 股(亿股)0.31 总市值(亿元)69.00 年内股价最高最低(元)74.87/18.40 沪深 300 指数 3842 上证指数 3072 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030002 秦亚男秦亚男 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030005 张哲源张哲源 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522020002 工控新锐趁势而上，工控新

2、锐趁势而上，技术驱动技术驱动打开打开成长成长空间空间 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)544 751 1,121 1,651 2,270 营业收入增长率 73.87%38.13%49.20%47.22%37.54%归母净利润(百万元)107 110 150 228 314 归母净利润增长率 124.36%2.97%36.47%51.64%38.12%摊薄每股收益(元)0.943 0.971 0.994 1.508 2.082 每股经营性现金流净额 0.42 0.12-0.49-0.03 0.29 ROE

3、(归属母公司)(摊薄)20.63%17.35%9.65%13.09%15.90%P/E 0.00 0.00 45.96 30.31 21.94 P/B 0.00 0.00 4.43 3.97 3.49 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 工控领域核心部件工控领域核心部件新锐新锐，伺服，伺服+PLC 业务深耕业务深耕 OEM 市场市场。公司为国内领先工业自动化企业，根据 MIR 睿工业数据统计，公司为国内伺服市场第二大本土厂商（21 年市占率 3%）。公司主要产品为伺服系统，1H22 占收入比重88%，公司同时完善 PLC 产品矩阵，业务全面覆盖控制层、驱动层和执行传感层。公司已覆

4、盖工业富联、宁德时代、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。21 年公司实现营收 7.51 亿元（YoY+38.1%），1H22 营收 4.67亿元（YoY+26.4%），受原材料价格上涨及产品更新迭代影响，归母净利润0.6 亿元（YoY+3.5%）。公司重视研发，公司重视研发，具备深度制造能力，具备深度制造能力，产品性能对标国外主流品牌。产品性能对标国外主流品牌。2018-2021 年公司平均研发费用率高达 12.44%，高于同业可比公司平均水平。公司强调自主研发生产，其伺服系统搭载编码器在速度响应频率等指标上达到行业先进水平。公司具备深度制造能力，打通上下游产业链，涉足上游工控芯片、传感器

5、和下游高端精密数控机厂等领域。根据公司招股说明书，公司本次公开发行 3776 万股，募集资金 8 亿元，将投入数字化工厂项目、杭州研究院项目、营销服务网络建设项目等，以提高公司的竞争力。公司绑定公司绑定锂电、光伏等高景气行业锂电、光伏等高景气行业，业绩业绩有望持续有望持续增长增长。根据 MIR 睿工业表示，2021 年国内通用伺服系统市场规模 233 亿元，其中先进制造板块如锂电、光伏等处于 5%-30%的高增速区间，公司趁势抓住 OEM 市场国产替代机遇，在锂电领域已进入宁德时代、比亚迪等知名终端供应商名录；光伏领域前段已完成切入，后段持续增长，公司市占率较高。预计公司未来有望凭借自身产品性

6、价比优势，以及快速响应下游客户需求定制化需求的能力，订单持续放量，收入端保持 40%以上高速增长。投资建议投资建议与盈利预测与盈利预测 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.50、2.28、3.14 亿元，对应 PE分别为 46/30/22 倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游 OEM市场高景气赛道催化，同时公司积极布局上下游产业链，给予公司 2023 年35 倍估值，目标价 52.77 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，国内疫情反复、产品开发不及预期、限售股解禁风险 010020030040050018.429