扬农化工-新项目持续推进专利药大有可为农药龙头有望依托先正达平台走向世界-221013（50页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 10 月 13 日 扬农化工(600486)新项目持续推进，专利药大有可为，农药龙头有望依托先正达平台走向世界 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持）投资要点：作为国内原药龙头企业，公司杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大业务板块布局日趋完善。随着公司优嘉等项目的持续推进，公司产品布局逐渐完善，2021 年公司杀虫剂销量 1.62 万吨，除草剂销量 5.49 万吨。杀虫剂方面，公司是菊酯行业龙头，品种丰富且规模较大，目前拥有功夫菊酯产能 5500 吨，联苯菊酯产能 4600 吨，农用菊酯国内市占率 30%，卫生菊酯国内市占率超过

2、70%。除草剂方面，公司是全球麦草畏最大供应商，具备产能 20000 吨，还拥有 IDA 法草甘膦产能 30000 万吨，此外还有硝磺草酮、烯草酮等多个产品。杀菌剂方面，公司目前拥有氟啶胺产能 1600 吨，吡唑醚菌酯 1000 吨，丙环唑 4000 吨以及苯醚甲环唑 4000 吨等产能，杀菌剂板块已成规模。菊酯龙头地位稳固，全产业链优势难以撼动，市场份额有望持续提升。第一，公司拥有从基础化工原料开始的一整套菊酯产业链，关键中间体自给自足，产业链一体化优势明显。同时公司不断追求技术和工艺的进步，在成本控制方面有独到的优势。第二，自主研发能力强，打通了从研发到生产的全流程，构建起平台级菊酯研发及

3、生产中心，自行研发新产品 72 个，其中创制品种 4 个。第三，公司高规格园区一体化优势明显，具有极高的安全边际。在国内其他企业产能及新增产能较少的情况下，公司大规模的产能布局有望持续扩大产品的市场占有率。创制药市场大有可为，农研公司助力扬农成为中国植保产业本地化创新主力军。随着原药研发难度的加大，跨国公司开启了和中游生产企业的 CRO、CMO、CDMO 模式，研发投入逐渐降低，国内迎来创制药追赶窗口期。据不完全统计，农研公司现有创制药产业化品种 10 个，登记中品种 5 个，开发阶段 5 个，对标日本商业模式相似的农药原研药企业，单个产品销售额 2.5 亿左右，按商业化成功率 50%计算，公

4、司管线中可放量的产品有 10个，对应 3-5 年内营收规模可做到 25 亿元，按 25%净利率测算，贡献业绩 6.25 亿元。优嘉项目有序推进，葫芦岛百亿投资正式启动，研产销一体化平台持续成长可期。优嘉系列项目的有序推进保障公司业绩持续稳定增长，葫芦岛基地百亿投资计划正式启动奠定公司未来成长基因。作为先正达体系下最重要的原药生产基地，公司有望借助先正达品牌及销售渠道，发挥与集团内成员公司在研发、生产、销售和市场拓展等方面的协同发展效应，逐步成长为世界领先的农药研发、生产企业。盈利预测及投资评级：维持公司 2022-2024 年归母净利润预测为 21.28、24.30、26.90亿元，当前市值对

5、应 PE 为 15X、13X、12X，维持“买入”评级。风险提示：创制药研发及市场推广不及预期；先正达集团内部协同不及预期；新项目进展不及预期。市场数据：2022 年 10 月 13 日 收盘价（元）100.81 一年内最高/最低（元）148.88/98.31 市净率 3.8 息率（分红/股价）0.64 流通 A 股市值（百万元）31241 上证指数/深证成指 3016.36/10817.67 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）26.68 资产负债率%49.86 总股本/流通 A 股（百万）310/310 流通 B 股/H 股（百

6、万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 扬农化工（600486）点评：业绩高增长，葫 芦 岛 基 地 接 力 公 司 长 期 成 长 2022/08/29 扬农化工（600486）点评：业绩超预期，原药量价齐升，农化强需求支撑下涨价顺利传导，盈利能力大幅提升 2022/04/26 证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）11,841 9,565 16,984 20,761 23,122 同比增长率（%）20.4 43.1 43.4 22.