【研报】医疗器械行业深度报告：强劲增长依旧技术与渠道定成败-20200521[70页].pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 证券研究报告 行业行业研究研究 行业深度研究行业深度研究 强劲增长强劲增长依旧依旧 技术与渠道定成败技术与渠道定成败 医疗器械行业深度报告 投投资摘要资摘要： 医疗器械行业是当前投资的黄金赛道。医疗器械行业是当前投资的黄金赛道。 我们系统梳理了医疗器械行业增长的长期逻辑、中短期驱动因素，对行业未来增长态势进行预判。 未来增量空间大， 适合作为资产配置压舱石。未来增量空间大， 适合作为资产配置压舱石。 我国医疗卫生中高级消费仍有很大增长空间，在基础医疗资源配置上，我国与世界主要国家相比仍有一定提升空间，另外中高端临床诊疗设备配置水

2、平增长空间也很大；药械比远高于世界平均水平， 未来破除医药养医下， 医生技术服务收入占比将持续提升，医疗器械作为技术服务直接载体将核心受益。 适应不同阶段医疗卫生改革需求的政府卫生支出机制， 是器械行业中短期增长核心驱动因素。复盘近复盘近 20 年我国医疗卫生改革与器械行业增长关系年我国医疗卫生改革与器械行业增长关系，我我们预计未来们预计未来 5 年行业增速将维持在年行业增速将维持在 20%左右左右， 继续高于医药板块平均增速。 现阶段驱动行业持续增长的， 一个是社会办医和民营医疗发展带来的存量医社会办医和民营医疗发展带来的存量医疗资源规模增长疗资源规模增长，一个是技术创新和消费升级带来的资源

3、迭代技术创新和消费升级带来的资源迭代。 我们认为器械领域的细分赛道存在不同的价值逻辑。我们认为器械领域的细分赛道存在不同的价值逻辑。 心血管植入物，市场总体规模潜力依旧，第四代产品的普及值得关注。 骨科植入物，受益老龄化和运动普及，未来市场空间具备高成长性的，国产品牌性价比优势将助力其成功。 体外诊断领域，分子诊断市场规模仍在高速增长，化学发光领域关注国内产品技术实力提升带来的市场份额成长。 大型影像领域， 属中高端消费的 CT、 MRI 未来市场空间成长巨大， 看好 DR、彩超国产份额的进一步提升。 我们我们构建构建了了器械领域选股逻辑框架，中低端赛道看渠道和海外市场开拓能力，器械领域选股逻

4、辑框架，中低端赛道看渠道和海外市场开拓能力，高端赛道看技术突破能力。高端赛道看技术突破能力。 技术水平低的赛道，诸如低端医疗耗材、家用医疗器械，行业集中度低，竞争激烈。渠道开拓和海外市场开发能力强的企业价值凸显。 技术水平中等的赛道，诸如彩超、DR、生化诊断，由于技术壁垒稍高，不会出现百家争鸣格局。具备海外市场开拓和平台化发展的企业将胜出。 技术水平高端的赛道，诸如关节类植入物、大型影像设备、伴随诊断，国内渗透率提升空间依然很大，具有技术突破能力的企业将胜出。 投资策略：投资策略：我们看好在自己的细分赛道具有技术竞争力，同时销售能力具备优势的相关标的。我们推荐已成为多个细分领域龙头的平台型企业

5、迈瑞医疗、化学发光领域国内技术龙头安图生物、 独具第四代心脏支架产品的乐普医疗、 DR国内技术龙头万东医疗、超声和内窥镜技术龙头开立医疗。 风险提示风险提示：技术研发进度不及预期，渠道开拓不及预期，分级诊疗不及预期。 行业重点公司跟踪行业重点公司跟踪 证券证券 EPS(元元) PE PB 投资投资 简称简称 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 迈瑞医疗 3.9 4.7 5.7 68.3 56.6 46.7 17.2 增持 安图生物 1.8 2.2 3.0 76.1 61.3 45.2 25.5 增持 乐普医疗 1 1.3 1.6 40.9 31.7 2

6、4.5 9.4 增持 万东医疗 0.3 0.4 0.5 51 35.9 31.1 4.1 增持 资料来源：wind，申港证券研究所 评级评级 增持增持（首次首次） 2020 年 05 月 21 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘晨辰 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 66 行业平均市盈率 63.15 市场平均市盈率 18.46 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-052019-082019-112020-022020-05医疗器械沪深300医疗器械行业深度研究 敬请参阅最后一