骏创科技-电车“以塑代钢”方案解决商前瞻卡位绑定大客户-221013（36页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2022 年 10 月 13 日 骏创科技(833533)电车“以塑代钢”方案解决商，前瞻卡位绑定大客户 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司主营为汽车注塑件及配套模具的研发生产，布局新能源功能件领域，打开第二成长空间。公司以塑料零部件制造起家，2010 年起聚焦汽车零部件行业，后于 2019 年切入新能源汽车零部件领域，向新能源车企提供三电系统等部位的功能保护件；目前公司顺利进入行业头部车企供应链，并有望随着客户自身产销的增长以及单车价值的提升，撬动第二成长曲线。新能源业务拉动营收拐点向上，全年业绩可期。2017-2021 年

2、公司营业收入从 1.12 亿元增长至 3.45 亿元，CAGR 达 33%，归母净利润由 2079 万元增长至 2806 万元，CAGR为 7.78%；2021 年公司成功进入新能源汽车龙头 T 公司的一级供应商体系，营收增速拐点向上达到 93%；成本费用端，随着原材料价格回落和人民币贬值，预计今年公司盈利能力较去年回升，全年业绩迎来高速增长。新能源汽车领域轻量化是趋势，以塑代钢未来空间广阔。随着新材料、工艺持续研发，塑料功能持续被开发，替代空间不断扩展。塑料件在汽车上的发展已有较长时间，在内外饰、发动机功能结构件上取得了较成熟的应用，未来主要增量在新能源汽车的三电系统以及车身结构件上，其中以

3、电池箱体材料为主，改性塑料件因其优异的阻燃、抗变形能力，有望逐步替代金属材料在该领域的应用。综上，根据测算我们认为车用改性塑料的需求量有望持续增长，于 2026 年达到近 600 万吨，成长空间广阔。绑定头部大客户，新业务持续放量。公司大客户包括国际汽车零部件龙头企业斯凯孚、安通林等，2019 年进入 T 公司供应链，目前其已跃升为第一大客户。T 公司为头部新能源厂商，2018-2021 年全车型产量从 25.5 万台增长至 93 万台，CAGR 为 54%；2022H1交付 56 万辆，同比增长 46%。同时 T 公司拥有在建或技改中的上海等三大超级工厂，新产能预计于今年下半年起逐步释放，新

4、车型 Cybertruck、Semi 也有望于明年推出，测算未来三年（2021-2024）T 公司产销量有望保持 50%以上的年复合增速。目前公司已覆盖T 公司的全部车型，未来也有望进入新车型供应链，我们预计 T 公司的快速扩产有望为公司带来较大的业绩弹性。研发及服务一体化优势，单车渗透率持续提升。新能源汽车对成本和性能要求极致，对供应商反应能力要求高，公司深耕汽车注塑件，致力于降本增效，不断完善产品开发体系。公司未来有望在现有客户中持续推出新品以替代传统钢材，提高份额；另一方面服务头部厂商的经验带来显著示范效应，更容易导入其他头部品牌。投资分析意见：公司于 2019 年开始拓展新能源业务，目

5、前进入业绩放量期，未来 3 年业绩向上弹性较大。我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 54/77/106 百万元，对应PE17/12/9 X；结合可比公司估值，预计仍有 47%的上涨空间，给予买入评级。风险提示：大客户依赖、行业竞争加剧、原材料价格波动 市场数据：2022 年 10 月 12 日 收盘价（元）16.54 一年内最高/最低（元）18.5/9 市净率 3.9 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）284 上证指数/深证成指 3025.51/10838.48 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）4.2

6、9 资产负债率%55.16 总股本/流通 A 股（百万）55/17 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘建伟 A0230518010003 周羽希 A0230521040001 联系人 周羽希(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）345 231 499 722 997 同比增长率（%）92.9 66.2 44.5 44.7 38.1 归母净利润（百万元）28 24 54 77 106 同比增长率（%）33.5 131.6 90.8 43.4 37.9 每股