恒润股份-产能领先竞争策略下有望实现成长与盈利的双丰收-221012（29页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。产能领先竞争策略下，产能领先竞争策略下，有望实现有望实现成长成长与盈利的双丰收与盈利的双丰收 风电法兰龙头供应商，具备稀缺性的大风电法兰龙头供应商，具备稀缺性的大 MWMW 锻件锻件量产能力，客户基量产能力，客户基础深厚础深厚：公司深耕锻造行业近 20 年，按产品分，按产品分，主要供应辗制法兰、锻制法兰，以及其他多类辗制/锻制锻件产品，2021 年，辗制法兰收入 12.7 亿元，占总营收比重 55.3%；按行业分，按行业分，下游应用领域包括风电、金属压力容器、石化、机械

2、等，2021 年，风电塔筒法兰收入12.1 亿元，占总营收比重 52.7%。综合来看，公司当前核心主业为风电法兰，具备 7MW 级陆风及 9MW 级海风塔筒法兰量产能力，凭借设计、锻造、精加工一站式服务能力，在全球范围内具有一定稀缺性，获得 Vestas、GE、西门子歌美飒、金风科技、远景能源、明阳智能等海内外巨头客户的认可。布局海风大布局海风大 MMWW 法兰产能和风电轴承、齿轮新产品，成长性突出法兰产能和风电轴承、齿轮新产品，成长性突出：在大型化趋势及价格竞争市场环境下，全产业链通缩压力持续，公司往往需要从市场竞争、海风布局和新产品拓展三方面寻求破局之道。对于恒润来说，核心主业塔筒法兰技术

3、升级空间较小，单位 GW 产值通缩压力相对明显，其未来成长性主要在于：（1 1）海风大）海风大 MMW/W/大尺寸法兰供给能力突出，有望率先受益于海风装大尺寸法兰供给能力突出，有望率先受益于海风装机放量。机放量。根据我们测算，2022-2025 年，全球海风法兰市场空间有望从20.8 亿增长至 66.2 亿元，3 年复合增速约为 47%。2021 年公司“年产5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”正式启动建设，引进了大尺寸锻造环节所需 10-12 米辗环机、10000 吨油压机等关键设备，根据公告规划，2022 年开始投入生产，后续公司仍将通过技改持续聚焦大 MW/大尺寸锻

4、件产能精加工能力提升，在海风法兰市场需求持续提升背景下，保持领先竞争地位。（2 2）拓展拓展高附加值高附加值风电风电轴承、齿轮新产品轴承、齿轮新产品，打造全新增长极。，打造全新增长极。风电大型化趋势下，对轴承性能、承载力提出更高要求，风电轴承由于结构持续升级体现出较强“抗通缩”属性，根据我们测算，包含主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承三大类产品在内的我国风电轴承市场规模有望从 2022 年 179.8 亿元增长至 2025 年 262.0 亿元，3 年复合增速约为 13.4%。2021 年公司非公开发行布局风电轴承和齿轮深加工项目，凭借锻造和精加工技术储备与生产经验，向下游高附加值环节拓展，预计达

5、产年产值分别为 19.51 和 24.55 亿元，根据公告规划，2022 年轴承项目有望率先投产并贡献收入增长。产能领先是公司核心产能领先是公司核心竞争策略竞争策略，科学利用新旧产能科学利用新旧产能，优化产品结，优化产品结Tabl e_Ti t l e 2022 年年 10月月 12 日日 恒润股份恒润股份（603985.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 基础件 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：30.6 元元 股价（股价（2022-10-12）25.63 元元 Tabl e_Market I nf o

6、 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）11,299.24 流通市值（百万元）流通市值（百万元）8,829.28 总股本（百万股）总股本（百万股）440.86 流通股本（百万股）流通股本（百万股）344.49 12 个月价格区间个月价格区间 18.71/54.41 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益-3.79 0.49 8.97 绝对收益绝对收益-11.07-9.39-6.84 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 报告联系人 Tabl e_R ep