开立医疗-经营改革效果显现内镜助力业绩加速成长-221011（25页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经营改革效果显现，内镜助力业绩加速成长 主要观点：主要观点：Table_Summary 超声：超声：进口进口替代持续推进，替代持续推进，国产国产高端彩超充分受益高端彩超充分受益 我国彩超市场规模 2025 年将达 155 亿元，预计 21-25 年 CAGR约 9.4%，其中从销售额口径看，高端彩超占比超过 50%，而国产品牌仅占不足 10%，有着较大的市场份额提升空间。国产品牌近些年技术迭代，且受国家政策鼓励，国产高性价比机型充分受益。开立医疗是国产超声品牌的龙头品牌，S60 和 P60 机型在三级医院实现装机量快速提升，较优的性价比形成较大的

2、竞争优势，预计未来随着公司超声中高端机型占比持续提升，公司超声设备有望保持 10-15%复合增长。内镜：受临床需求、技术创新驱动，下游配置意愿高，行业仍有较内镜：受临床需求、技术创新驱动，下游配置意愿高，行业仍有较多空白市场未满足多空白市场未满足 我国是消化道癌高发国家，癌症庞大的疾病负担使得 40 岁以上人群对消化道疾病的重视程度提升，消化内镜由于在临床上具备不可替代的筛查、诊断、治疗功能而日益重要。2019 年我国软镜市场约 53 亿元，我们预计 2025 年软镜市场将达到 106 亿元，2020-2025 年复合增速约 12%。开立医疗 2016 年推出 HD500 系统，2018 年推

3、出 HD550 系统，经过过去 3-4 年充分的市场教育与学术推广工作，公司内镜品牌形象建立，已经在较多三级医院实现装机。后续公司持续研发新镜种，增加新功能，如重点布局十二指肠镜、细镜、光学放大、超声内镜、4K 硬镜等高端镜种，预计公司内镜业务有望保持 40-50%复合增长。公司费用率有效公司费用率有效控制，营销改革效果显现，盈利能力控制，营销改革效果显现，盈利能力有望大幅改善有望大幅改善 公司是国内老牌子超声和内镜双龙头企业，过去几年公司在研发、营销上均大力投入，再加上受市场环境、公司团队建设等影响，公司盈利能力下滑。目前随着军队医院采购恢复、子公司商誉减值风险及疫情影响逐步缓解，公司营销渠

4、道改革成效释放，公司的盈利能力也将大幅改善。投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年收入端有望分别实现 18.39 亿元、22.80 亿元、28.41 亿元，收入实现快速增长，利润端 2022-2024年归母净利润有望实现 3.30 亿元、4.32 亿元、5.54 亿元。2022-2024 年对应的 EPS 分别约 0.77 元、1.01 元和 1.29 元，对应的PE 估值分别为 60 倍、46 倍和 36 倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司高端产品占比持续提升，营销改革效果显现，公司的盈利能力有望 Table_StockNam

5、eRptType 开立医疗（开立医疗（300633）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-10-11 Table_BaseData 收盘价（元）46.35 近 12 个月最高/最低（元）47.09/23.90 总股本（百万股）428 流通股本（百万股）428 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）201 流通市值（亿元）201 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：谭国超谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 联系人：李婵联系人：李婵 执业证

6、书号：S0010121110031 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -51%-32%-13%6%25%10/211/224/227/22开立医疗沪深300 Table_CompanyRptType 开立医疗（开立医疗（300633）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 大幅改善，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 在研产品临床、商业化推进不及预期。市场竞争加剧风险。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万百万元元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1445 1839 2280 284