安徽合力：需求周期底部叉车电动化提升全球竞争力-221012（33页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 需求周期底部，叉车电动化提升全球竞争力需求周期底部，叉车电动化提升全球竞争力 安徽合力（600761.SH）投资价值分析报告2022.10.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于：公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于：1.国内需求底部复

2、苏在即国内需求底部复苏在即的预的预期期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌钢价下跌会会提升提升公司公司的的盈利能力；盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长成长逻辑。我们预逻辑。我们预计公司计公司 20222024 年归母净利润为年归母净利润为 8.5/12.0/15.9 亿元，亿元，对应对应 CAGR37%。考。考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，给予公司势，给予公司

3、2022 年归母净利润年归母净利润 15 倍倍 PE 估值水平，对应估值水平，对应 127 亿元亿元目标目标市市值，对应目标价值，对应目标价 17 元。未来元。未来 23 年公司业绩有望高增，且当前市值明显年公司业绩有望高增，且当前市值明显低于低于目标市值目标市值，首次覆盖给予公司“买入”评级。，首次覆盖给予公司“买入”评级。公司公司概览概览：国内：国内叉车行业龙头，长期保持行业市占率第一叉车行业龙头，长期保持行业市占率第一。公司主要从事叉车等工业车辆及其关键零部件的研发、制造和销售，从收入结构看，公司收入几乎全部来自叉车业务。过去 20 年来公司业务规模持续稳健增长，1996 年上市以来，公

4、司营收规模增长约 35 倍，叉车整机销量 2021 年已超 20 万台，行业市占率长期保持第一。2021 年，公司实现营业收入 154.2 亿元/yoy+20.5%，其中海外市场收入达 29.6 亿元，同比+56.2%，海外业务收入占比 19.2%。行业分析：国内需求预计底部复苏在即、叉车锂电化带动中国企业全球竞争力行业分析：国内需求预计底部复苏在即、叉车锂电化带动中国企业全球竞争力提升提升。1.国内需求预计底部复苏在即：国内需求预计底部复苏在即：叉车需求主要来自制造业、物流业需求。我国叉车销量从 2011 年的 31.4 万辆增长至 2021 年的 109.9 万辆，CAGR13.3%。受益

5、于国内制造业+物流业规模扩大、渗透率提升、全球竞争力提升三大逻辑，我们预计我国叉车市场未来 510 年仍将保持 10%左右的年均复合增速。同时短期内叉车需求与 PMI 等经济景气指标一致，从历史上看存在3 年左右的行业需求周期。本轮叉车景气周期下行始于 2021 年三季度，2022年二季度的局部疫情反复加重了行业需求的低迷，但随着国内局部疫情得到控制和生产的恢复，叉车需求有望从 2022 年四季度开始逐步复苏，进入上行阶段。2.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升锂电化带动中国叉车全球竞争力提升：随着锂电池技术的不断成熟，锂电池逐渐取代铅酸电池成为电动叉车主流技术路线，2021 年我国锂电池叉车在

6、电动平衡重和电动仓储式步行叉车的占比分别达到 42.8%和 53.2%。过去中国叉车出口主要以价值量较小的电动步行式仓储叉车为主（2020 年出口台数占比 60%）；高价值量的平衡重叉车领域，受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。但 2021 年以来随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升，利用国内成熟的新能源车产业链技术，我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著，弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域。公司分析公司分析：国内需求预计底部复苏在即；电动平衡重叉车放量，收入增速高于国内需求预计底部复苏在即；电动