【研报】化妆品行业系列五：产业链梳理专题-20200214[32页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 日用化学品日用化学品 化妆品化妆品系列系列五：产业链梳理专题五：产业链梳理专题 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 14 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 深挖产业价值，启征黄金赛道深挖产业价值，启征黄金赛道 化妆品产业链：整体受益行业高景气，不同环节价值分布不同化妆品产业链：整体受益行业高景气，不同环节价值分布不同 化妆品产业链主要可分为生产端、品牌端、渠道经销及终端零售。20

2、19 年化妆品行业增长 12.6%，随着景气度近年来持续上行，整个产业链都 将有所受益，但产业价值在不同产业链环节分布有所不同，其中品牌方 产业链价值相对最大， 企业毛利率也通常在 60%-80%间； 其次是渠道方， 企业毛利率 40%-50%；最后是生产制造环节，企业毛利率 15%-25%。 研发生产：树立规模优势及技术壁垒是核心研发生产：树立规模优势及技术壁垒是核心 研发生产环节可进一步划分为原料生产，OEM/ODM 代工以及品牌自有 工厂。影响企业议价能力要素包括产能规模及核心技术的具备等。一方 面，外资在国内多年布局为本土企业提供了人才积累及产能条件；同时， 当前产品风口快速变化下，要

3、求研发生产必须与前端保持紧密沟通，给 本土企业也带来新的挑战和机遇。相关企业包括华熙生物、青松股份等。 品牌环节：本土品牌深耕大众领域，蓄力实现弯道超车品牌环节：本土品牌深耕大众领域，蓄力实现弯道超车 美妆品牌根据定位不同可进一步分为大众中低端以及高端品牌，规模预 计 7：3 左右，目前高端市场基本被国际品牌把持，本土品牌受制于短期 品牌力不足主要在大众市场发展，但近年来也在积极利用创新产品概念 及新兴渠道布局实现品牌升级。相关企业包括：珀莱雅、丸美、家化等。 渠道环节：线上化已是大势所趋渠道环节：线上化已是大势所趋，新业态层出不穷，新业态层出不穷 按不同商业形态可划分为商超卖场（KA） 、日

4、化专营（CS） 、百货专柜、 免税和电商等，当前传统线下渠道在近年洗牌下呈现集中度提升趋势， 而电商则发展迅猛，2018 年已经越居为第一大渠道，占比约 27%，新时 期社交电商以及直播等新业态也有望助力新一轮线上红利的释放，同时 也促进了美妆线上代运营产业的蓬勃发展，相关公司包括壹网壹创等。 投资建议：产业链资本化进程加速，各环节投资机会显现投资建议：产业链资本化进程加速，各环节投资机会显现 首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中 本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极 加码内容营销投入，把握新兴流量红利，从而实现快速成长。重点推荐： 珀莱雅、

5、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传 统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力品牌共成长，重 点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具 规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 107.90 21,716.99 1.97 2.65 54.8 40.8 60398

6、3 丸美股份 增持 67.22 26,955.22 1.45 1.67 46.4 40.3 600315 上海家化 买入 27.48 18,445.91 0.96 1.08 28.6 25.4 688363 华熙生物 增持 86.75 41,640.00 1.21 1.69 71.5 51.2 300792 壹网壹创 增持 224.33 17,946.40 2.74 3.71 81.9 60.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 化妆品行业系列四：功能性化妆品专题：需 求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒 2019-12-30 化妆品深度系列三-电商代运营专