【研报】化妆品行业深度报告：行业景气度高静待国货破茧成蝶-2020200630[28页].pdf

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1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 -50.00% 2019/6/222020/6/22 化妆品行化妆品行业业 推荐 （首次） 行业景气度高，静待国货破茧成蝶行业景气度高，静待国货破茧成蝶 风险评级：中风险 化妆品行业深度报告 2020 年 6 月 30 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱： 研究助理：雷国轩 SAC 执业证书编号： S0340119070037 电话：0769-23320072 邮箱： 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 投资要点：投资要点： 中国化妆品领域市场容量巨大， 且保

2、持高增长。中国化妆品领域市场容量巨大， 且保持高增长。 根据欧睿国际统计显示， 我国化妆品市场容量巨大，2019年的市场规模达到4,777亿元，过去10 年，CAGR达到9%。放眼全球，化妆品市场保持持续增长。中国的市场规 模仅次于美国，位居第二，但高增长速度则远甩美国（2.81%）和日本 （1.78%） 。 品牌商拥有定价话语权，高盈利空间。品牌商拥有定价话语权，高盈利空间。从产业链来看，上游的原料供应 商基本被海外日化原料巨头垄断，另外，不少大型化妆品ODM/OEM生 产商因较早地在华设立工厂，技术、产能和业务覆盖都较为成熟。在中 游端，品牌商凭其强大的品牌力拥有比较理想的利润空间，本土品

3、牌在 大众市场渐露锋芒。在下游，电商是目前最重要的销售渠道。 行业集中度有望提升， 国货均聚焦大众市场。行业集中度有望提升， 国货均聚焦大众市场。 我国化妆品行业CR10化妆 品公司约41%，相比海外的美国和日本市场，CR10均高于50%。我国大 众市场的基数大，占据约58%的市场份额，且保持良好的增势，因此，大 众市场为国货提供优质的发力点， 且凭借积累多年的对国内消费者的认 识和差异化的定位，通过精准营销手段和重点拓展线下CS和电商渠道， 赢得不少消费者的青睐，正在不断地挤压外资品牌的市场份额。 借力政策红利和消费升级，行业具有优秀的中长期成长空间。借力政策红利和消费升级，行业具有优秀的中

4、长期成长空间。随着我国 化妆品行业的政策不断地完善，鱼龙混杂的格局将改善，有利大型的化 妆品公司继续做大做强。此外，我国低线城市的消费水平不断地提升， 且一线城市的精致的生活理念和护肤美容习惯将逐渐渗透到低线城市， 化妆品的需求也将进一步增长。 投资投资策略。策略。我国化妆品市场容量巨大，人均化妆品消费和行业集中度尚 有成长空间，品牌商在产业链中具有定价话语权，凭借优秀的品牌运营 能力可形成可观的利润空间。 国际品牌称霸高端市场的现状暂时难以改 变，本土品牌以高性价比的特性正快速拓展大众市场。展望未来，依托 低线城市消费升级和行业政策的红利， 本土品牌进行精准地营销和拓展 电商渠道，有望持续扩

5、大优势。资本市场的关注度不断提升，我们也认 为此板块值得长期留意，建议关注相关标的，善于孵化明星产品和品牌 年轻化的珀莱雅（603605） 、专注于眼部抗衰老细分领域的丸美股份 （603983） 、新帅和新系列产品带来转型机遇的老牌日化上海家化 （600315） 、以面膜为核心以“并购+代理”扩品牌为战略的互联网护肤 品牌御家汇（300740） 。 风险提示。风险提示。消费能力下降、行业竞争加剧、化妆品安全问题等。 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 日用化学产品(申万)沪深300 专 题 研 究 专 题 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究

6、证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 化妆品行业深度报告 2 目 录 1. 化妆品市场概况. 4 1.1 化妆品市场现状 . 4 1.1.1 中国化妆品市场 . 4 1.1.2 全球化妆品市场 . 6 1.2 剖析化妆品产业链 . 7 1.3 我国化妆品品牌概括 . 8 2. 化妆品市场的竞争格局 . 9 2.1 市场集中度. 9 2.2 国际品牌深耕中国市场，具有明显竞争优势 . 11 2.3 本土品牌靠差异化定位，借力消费升级逐渐崛起 . 12 3国产品牌“渠道+营销”的崛起之策 . 14 3.1 电商渐成国产品牌发力的主流渠道，线下 CS 渠道助拓展下线市场 . 14 3.2

7、坚定发展品牌营销策略，善用新媒体营销吸引年轻消费者 . 17 4. 化妆品行业的发展驱动力 . 19 4.1 国家产业政策的推动 . 19 4.2 化妆品刚需属性，城乡居民消费升级 . 21 5. 上市企业分析 . 22 5.1 主营业务及渠道 . 22 5.2 业绩对比 . 23 5.3 盈利能力 . 25 5.4 营运能力 . 26 6. 投资策略 . 26 7. 风险提示 . 27 插图目录 图 1：我国化妆品市场正以高速增长. 4 图 2：2017 年起化妆品增速超出旅游业和批发零售 . 4 图 3：护肤品是我国化妆品市场最主要的构成成分 . 4 图 4：彩妆成为我国化妆品行业增长的主

8、要驱动力 . 4 图 5：大众市场占超过一半的我国化妆品市场 . 5 图 6：高端市场的增速较明显 . 5 图 7：我国化妆品当月零售额（亿元） . 5 图 8：化妆品行业从新冠疫情影响中恢复地较快 . 5 图 9：全球化妆品市场呈缓慢增长趋势 . 6 图 10：我国化妆品市场位居世界第二且增速最明显 . 6 图 11：我国人均化妆品消费水平较其他国家低 . 7 图 12：我国化妆品产业链剖析 . 8 图 13：中国与美日两国的 CR10 化妆品公司 . 9 图 14：2019 年化妆品市场 CR10 集中度 （%） . 9 图 15：国际品牌进军中国市场时间梳理图 . 11 图 16： 我国

9、高端化妆品市场板块构成 . 12 图 17：2014-2019 年彩妆复合增速高于高端市场 . 12 mNrOrPuMmMoRrRsNoQsMpM9PbP9PpNnNsQnNfQoOqPiNmMpN7NpPwPNZoMtQuOpNmQ 化妆品行业深度报告 3 图 18： 我国大众化妆品市场板块构成 . 13 图 19：2014-2019 年大众市场细分品类复合增速（%） . 13 图 20：2014-2019 年渠道占比变化（%） . 15 图 21：国内 CS 美妆店：丝芙兰 . 15 图 22：专业美妆店的市场份额逐年提升 . 15 图 23：国外品牌提供 CS 渠道的供货折扣偏低 . 1

10、5 图 24：抖音最热视频本土品牌热度高 . 18 图 25：当红流量明星成为珀莱雅代言人 . 18 图 26：城镇居民人均可支配收入正逐年攀升 . 22 图 27：不同等级收入居民可支配收入增速（%） . 22 图 28：上海家化 2019 年主营业务结构 . 22 图 29：御家汇 2019 年主营业务结构. 22 图 30：丸美股份 2019 年主营业务结构 . 22 图 31：珀莱雅 2019 年主营业务结构. 22 图 32：线上渠道占比（%） . 23 图 33：营收规模（亿元） . 24 图 34：营收同比增速（%） . 24 图 35：归母净利润（亿元） . 24 图 36：归

11、母净利润同比增速（%） . 24 图 37：毛利率（%） . 25 图 38：净利率（%） . 25 图 39：存货周转天数 . 26 图 40：应收账款周转天数 . 26 表格目录 表 1：我国化妆品品牌 . 8 表 2：我国 CR20 化妆品公司 . 10 表 3：我国 CR20 化妆品品牌 . 10 表 4：2019 年高端市场 CR10 化妆品企业 . 11 表 5：2019 年大众市场 CR10 化妆品企业 . 13 表 6：化妆品四大渠道概括 . 14 表 7：国内品牌给渠道的供货折扣较高 . 16 表 8：国内品牌的单品牌店数量远超国外品牌 . 16 表 9：国产和国际品牌进驻天

12、猫时间梳理 . 17 表 10：中国化妆品行业相关政策梳理 . 19 表 11：重点公司盈利预测及投资评级（2020/6/30） . 27 化妆品行业深度报告 4 1. 化妆品市场概况化妆品市场概况 1.1 化妆品市场现状化妆品市场现状 1.1.1 中国化妆品市场中国化妆品市场 我国化妆品市场规模巨大。我国化妆品市场规模巨大。根据欧睿数据显示，2019 年，我国化妆品行业市场规模高达 4,777.2 亿元，同比增长 13.84%。2010-2019 年，年均复合增速达到 8.82%。对比其他消 费市场，作为服务型的可选消费，2019 年旅游市场规模达到 32,666.75 亿元，同比增长 7.

13、89%。另外，2019 年批发零售业市场规模 179,827.23 亿元，同比增长 8.93%。自 2017 年起，化妆品行业的市场规模已连续三年以靓丽的高速成长速度超过旅游业和批发零售 业，是为数不多的高增速行业。 护肤品是最主要的化妆品产品，彩妆产品具备高增长属性。护肤品是最主要的化妆品产品，彩妆产品具备高增长属性。护肤品、护发和彩妆是化妆 品消费市场的主力军，三者占据约 75%化妆品市场。其中，2019 年护肤品市场约为 2,444.15 亿元， 占比已高达一半。 从成长速度来看， 彩妆则成为增长速度最快的化妆品， 2014-2019 年，年均复合增速 15.95%，远远高于整体行业增速

14、。其次，占比最大的护肤 品的年均复合增速（2014-2019 年）为 8.35%，与整体行业增速稍保持相近水平。 图 1：我国化妆品市场正以高速增长 图 2：2017 年起化妆品增速超出旅游业和批发零售 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 图 3：护肤品是我国化妆品市场最主要的构成成分 图 4：彩妆成为我国化妆品行业增长的主要驱动力 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0 市场规模增速

15、0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 旅游批发零售化妆品 化妆品行业深度报告 5 高端市场高增长，大众市场基数庞大。高端市场高增长，大众市场基数庞大。化妆品市场可分为高端市场和大众市场。高端市 场是面向一二线城市具有高消费水平的人群，其 2019 年市场规模为 1,517.9 亿元，占 比 31.77%的市场份额。大众市场主要针对低线城市的中产人群。虽然大众市场的化妆品 产品单价比较低，但由于消费者的基数较大，2019 年市场规模高达 2,769.8 亿元，占据 57.98%的市场份额，成为我国最重要的化妆品市场。在成长速度上看，高端市场规模增 长得较快。 2014-2019 年，

16、 高端市场复合增速为 16.98%， 大众市场的复合增速约 4.90%。 2020Q12020Q1 受疫情影响，化妆品零售额同比有所下降，受疫情影响，化妆品零售额同比有所下降，Q Q2 2 逐步恢复正增长。逐步恢复正增长。截至 5 月，据 国家统计局数据显示，2020 年 2、3、4、5 月化妆品零售额分别为 387.10、249.50、 223.60、270 亿元，较去年同期增速分别为-14.10%、-11.60%、3.50%、12.90%。同期我 国社会消费品零售总额同比增速分别为-20.50%、-15.80%、-7.50%、-2.80%。一季度受 疫情影响，化妆品零售额同比下降，随着国内

17、疫情的缓解，Q2 化妆品零售额逐步恢复正 增长。 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 图 5：大众市场占超过一半的我国化妆品市场 图 6：高端市场的增速较明显 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 资料来源：Euromonitor，东莞证券研究所 图 7：我国化妆品当月零售额（亿元） 图 8：化妆品行业从新冠疫情影响中恢复地较快 0.0 50,000.0 100,000.0 150,000.0 200,000.0 250,000.0 300,000.0 2019年中国化妆品子板块规模（亿元） 0.00% 2.00% 4

18、.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 2014-2019年子板块年均复合增速（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201420152016201720182019 高端流通范围广、消费量大的产品;引起化妆品安全事故或受到消 费者关注的产品;涉嫌虚假夸大宣传误导消费者的产品;根据不良反应 监测结果显示具有潜在风险的产品;技术上无法避免，导致风险物质作 为杂质带入的产品。以上 6 大类化妆品的监测总结报告，将直接报送 国家食品药品监督管理总局。 20182018 年年 1 1 月月 9 9 日日 化妆品分类规范 该

19、规范以产品功能宣称、作用部位、产品剂型和使用人群为依据细化 分类，实施编码原则，实行开放式分类表格设计，可依据行业和科技 的发展对分类进行动态增补或调整。 20182018 年年 1 1 月月 2424 日日 化妆品功效宣称评价指 导原则 化妆品企业需对产品功效宣称类别进行评价，要求功效宣称与其证据 水平(评价)相一致。除了能直接识别的功效外，特定功效宣称均应经 过相应评价，包括但不限于防晒、美白祛斑、育发、美乳、健美、除 臭、抗皱、祛痘、控油、去屑、修复、保湿(2 小时)功效 20182018 年年 1212 月月 8 8 日日 化妆品监督管理条例 标志着条例的修订工作取得重大进展。结合条例

20、的修订，化妆品生产 质量管理规范、化妆品网络销售监督管理办法、非特殊用途化妆品备 案管理办法等法规标准也有序推进。 20192019 年年 5 5 月月 3030 日日 关于实施特殊用途化妆 品行政许可延续承诺制审 批有关事宜的公告 自 2019 年 6 月 30 日起，特殊用途化妆品行政许可延续政策发生重大 改变，实施承诺制审批。 20192019 年年 8 8 月月 2222 日日 化妆品检验检测机构能力 建设指导原则 加强对药品、医疗器械、化妆品类型检验检测机构在能力建设方面的 指导，提升检验检测能力，为药品、医疗器械化妆品、监管体系提供 有力的保障。 20192019 年年 9 9 月

21、月 1010 日日 化妆品注册和备案检验 工作规范 规范共二十四条，旨在进一步规范化妆品注册和备案检验工作， 保证化妆品注册和备案检验工作公开、公平、公正、科学。 20202020 年年 化妆品管理条例 按照放管并重的要求，规定对化妆品产品和原料，按风险高低分别实 行注册和备案管理，并简化流程；完善监管，明确企业对化妆品质量 安全的主体责任，加大企业和相关责任人违法惩戒力度。 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 化妆品行业深度报告 22 着产品不断加速迭代推新，也不断地驱动化妆品行业发展。 5. 上市企业分析上市企业分析 5 5. .1 1 主营业务及渠道主营业务及渠道 主营业务均不同程度

22、地涵盖护肤品品种。主营业务均不同程度地涵盖护肤品品种。上海家化作为我国老牌国产日化企业，个人护 理产品占其主营业务的大比例，约65%，美容护肤品占比仅3成左右。御家汇的主营业务 里， 水乳膏霜和面膜产品各占比约40%左右， 另外， 公司还有一个较为突出的业务变化就 是新铺设的品牌代运营业务， 占据6.28%的主营业务。 丸美股份早期虽以眼部护理为切入 点，当前，其眼部护肤类产品占比3成，护肤类产品成为主力军。珀莱雅的主营产品则着 重于护肤类产品，占比超8成。整体上看，除了上海家化涉及个人护理类日化产品，其余 三家均聚焦于护肤类品种，且御家汇和丸美股份均专注于更细分的护肤品种类。 图 26：城镇

23、居民人均可支配收入正逐年攀升 图 27：不同等级收入居民可支配收入增速（%） 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 28：上海家化 2019 年主营业务结构 图 29：御家汇 2019 年主营业务结构 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 图 30：丸美股份 2019 年主营业务结构 图 31：珀莱雅 2019 年主营业务结构 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.00 45,000.00 2010/

24、03 2011/02 2012/01 2012/12 2013/11 2014/10 2015/09 2016/08 2017/07 2018/06 2019/05 城镇居民人均可支配收入:累计值 （季度/元） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 201420152016201720182019 城镇居民人均可支配收入:20%低收入户 (%) 城镇居民人均可支配收入:20%中等偏下入户 (%) 城镇居民人均可支配收入:20%中等收入户 (%) 城镇居民人均可支配收入:20%中等偏上户 （%） 城镇居民人均可支配收入:20%高收入户 （%） 64.52% 31.02% 4.38%

25、 个人护理美容护肤家居护理用品其他 46.12% 37.31% 9.55% 6.28% 水乳膏霜贴式面膜非贴式面膜品牌管理服务其他 化妆品行业深度报告 23 线上销售渠道的占比逐年增加。线上销售渠道的占比逐年增加。上海家化线上渠道占比最少，其主要销售网点依然集中 于传统线下实体店，但拥有逐渐向线上渠道倾斜的趋势。依靠电商起家的御家汇目前线 上渠道仍然很高， 占比达到9成。 另外， 珀莱雅和丸美股份的线上渠道占比虽不及御家汇 高，但也保持逐年增长的趋势。由此看来，4家企业的销售布局重心均向线上发展，与整 个化妆品行业的趋势一致。 5 5. .2 2 业绩对比业绩对比 营收规模对比。营收规模对比。

26、2019年，上海家化、珀莱雅、丸美股份、御家汇的营业收入分别为75.97 亿元、31.24亿元、18.01亿元、24.12亿元，上海家化的营收规模远超其余三家，分别是 珀莱雅、丸美股份和御家汇的2.45倍、4.2倍、3.17倍，具备相对的规模优势。从营收变 化情况来看， 2017-2019年， 上海家化、 珀莱雅、 丸美股份、 御家汇复合增速分别为5.40%、 20.55%、10.02%、13.58%，珀莱雅营收规模拥有高增速增长。从最新的2020年Q1表现来 看， 上海家化的营收规模仍然保持优势， 实现16.65亿元营收， 而御家汇的营收规模实现 逆势增长，同比增速达到34.17%，得益于其

27、去年布局的国际品牌代运营业务放量以及去 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 图 32：线上渠道占比（%） 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 55.16% 30.67% 12.69% 护肤类眼部护肤类肌肤清洁类其他 85.66% 7.53% 5.28% 护肤类洁肤类美容类其他 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 201720182019 珀莱雅丸美股份御家汇上海家化 化妆品行业深度报告 24 年的低基数。 近三年营近三年营收增速对比。收增速对比。 2017-2019年， 上海家化营收增速放缓，

28、主要由于公司旗下个人护 理类佰草集、高夫、美加净等出现品牌老化，且受线下零售业态低迷影响较大，导致个 别品牌营收出现下跌； 但其新锐品牌玉泽迎合当前护肤潮流， 且公司积极自营电商渠道， 弥补了一部分下跌的营收从而带动总体营收实现增长。御家汇的营收增速也同样地放缓， 但2020年Q1御家汇实现逆势增长；营收增速放缓主要原因是行业竞争加剧，主营品牌营 收受挤压，Q1的营收不降反增则是反映了前期在国际品牌代运营和线下渠道的投入逐渐 放量。 近三年珀莱雅的营收增速保持良好而稳定的增速， 从上市前2017年10%增速提高到 上市后的2018和2019年保持在30%以上增速， 主要得益于品牌紧追潮流， 依

29、附线上电商红 利实现营收高增长，虽其Q1营收受疫情拖累出现负增长，但符合市场预期。近三年丸美 股份的营收增速较为稳定， 保持在10%-15%， Q1营收受疫情影响也保持小幅正增长， 得益 于核心品牌以差异化定位中高端抗衰老成功绑定核心客户群，且大众护肤和彩妆矩阵正 不断地完善。整体来看，珀莱雅的营收表现出更强的增速弹性。 净利润规模及增速对比。净利润规模及增速对比。2019年归母净利润规模排序依次为：上海家化丸美股份珀莱 雅御家汇。2017-2019年，上海家化、丸美股份和珀莱雅的归母净利润均保持逐年增长 趋势，年均复合增速分别为12.64%、18.18%、25.05%。御家汇归母净利润不升反

30、降，背 后原因主要系近年来布局国际品牌代运营和渠道拓展的销售费用增加所致。 图 33：营收规模（亿元） 图 34：营收同比增速（%） 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 图 35：归母净利润（亿元） 图 36：归母净利润同比增速（%） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2017201820192020Q1 珀莱雅丸美股份上海家化御家汇 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 2017201820192020Q1 珀

31、莱雅丸美股份上海家化御家汇 化妆品行业深度报告 25 5 5. .3 3 盈利能力盈利能力 毛利率横向对比。毛利率横向对比。丸美股份的毛利率位列第一，2019年毛利率高达68.16%，得益于其品 牌定位中高端，其核心品牌的抗衰老产品单价较高。御家汇因其主营的面膜类产品的品 类毛利率较低，且面膜行业竞争日益激烈，导致毛利率最低，2019年毛利率仅51.05%。 珀莱雅主打大众护肤产品，虽定价中等偏低，但公司善于打造明星产品实现销量快速增 长，因此毛利率达到63.96%。上海家化的产品矩阵从个人护理跨越到护肤品，产品结构 多样化，且毛利率较高的护肤品的占比均保持在30%以上，因此，2019年毛利率

32、也达到 61.88%。 毛利率纵向对比。毛利率纵向对比。丸美股份2017-2019年毛利率均稳定在68%以上，得益于其核心竞争力 比较强， 品牌累积了多年稳定的核心客户群。 珀莱雅近两年毛利率基本稳定在64%左右。 上海家化、御家汇近三年毛利率逐年小幅下降，主要是由于成本费用率不断上升。 净利率对比。净利率对比。 净利率横向对比上， 丸美股份珀莱雅上海家化御家汇， 主要受毛利率和 费用率高低影响所致。其中丸美股份净利率远超于其他三家公司，主要系品牌定位较其 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 图 37：毛利率（%） 图 38：净利率（%） 资料来源：公司公告

33、，东莞证券研究所 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 2017201820192020Q1 御家汇上海家化丸美股份珀莱雅 -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2017201820192020Q1 御家汇上海家化丸美股份珀莱雅 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2017201820192020Q1 珀莱雅丸美股份上海家化御家汇 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25

34、.00 30.00 35.00 2017201820192020Q1 珀莱雅丸美股份上海家化御家汇 化妆品行业深度报告 26 他三家公司高，且费用率较其他三家公司低。御家汇净利润最低，2019年仅为1.05%，主 要系公司在渠道和市场以及新品牌培育的投入有所加大，费用率较高。从近三年净利率 的变化趋势来看，珀莱雅、丸美股份逐年提高，表明品牌力不断提高，营销投放日渐成 效。上海家化2018年有所提升后2019年再次略微下降，主要系公司的经营模式调整，销 售和管理费用效率尚有优化空间。御家汇逐年下降，主要受公司新增的国际代运营业务 的销售管理费用拖累。 5 5. .4 4 营运能力营运能力 珀莱雅

35、的明星产品为存货周转提速。珀莱雅的明星产品为存货周转提速。御家汇的平均存货周转天数是远超于同行的，且周 转速度逐年放缓，2017-2019年的存货周转天数分别是136天、140天、199天。2019年的 存货周期飙升在于御家汇代运营国际品牌的新模式，其存货规模增加，且代理品牌的产 品大部分在境外，导致备货周期长于同行。珀莱雅的存货周转表现比较优秀，且逐年加 快；2017-2019年的存货周转天数分别是105天、89天、87天，这主要得益于珀莱雅的经 营战略倾向于打造明星“爆款”产品，存货周转较快。丸美股份2017-2019年的存货周转 天数分别是92.3天、87.2天、99.2天，2019年存货周转天数有所增加，主要系加大备货 应对新品投放所致。 丸美股份的应收款周转天数因“先款后货”领跑行业。丸美股份的应收款周转天数因“先款后货”领跑行业。上海家化表现相对不理想，且逐 年增长趋势，这系近年营收增长乏力，且其主要渠道依然是以线下KA渠道为主，大型商 超的账期比较长。丸美股份的表现极为优秀，2019年的应