顺鑫农业-纯正京味二锅头产品结构升级助力实现再突破-221011（26页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顺鑫农业顺鑫农业（000860）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/白酒 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 19.63 元 目标目标价格价格 24.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)741.77 流通A股股本(百万股)741.77 A 股总市值(百万元)14,560.89 流通A股市值(百万元)14,560.89 每股净资产(元)10.50 资产负债率(%)58.33 一年内最高/最低(元)42.59/

2、18.86 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 朱琳朱琳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 顺鑫农业-年报点评报告:疫情过后轻装上阵，产品升级及全国化进程逐步推进 2021-04-15 2 顺鑫农业-半年报点评:白酒受疫情影响略低预期，全国化进程稳步推进 2020-08-25 3 顺鑫农业-首次覆盖报告:全国化进程稳步推进，牛栏山步入后百亿时代 2020-05-10 股价股价走势走势 纯正京味二锅头，产品结构升级助力实现再突破纯正京味二锅头，产品结构升级助力实现再突破 抓住农业产业化机遇，不断优化公司主营业务结构。抓住农业产业化机

3、遇，不断优化公司主营业务结构。1994 年，北京市顺义县组建多个公司，创办了顺鑫农业前身。之后公司积极布局“一城两洲三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”、“深分销、调结构、树样板”等多个全国化战略布局，从北京出发，积极布局全国各地，打造亿元市场。公司的高管经验丰富，不断优化公司的主营业务，从以往的过多业务，逐渐发展过渡到现在主要以白酒、猪肉为主的公司业务。产品全价格带布局，维持低档酒份额，发力高端二锅头产品全价格带布局，维持低档酒份额，发力高端二锅头。公司产品分多个系列，其中包括传统二锅头、牛栏山陈酿、珍品牛栏山、百年牛栏山、经典二锅头以及魁盛号等。价格带分布广泛，从十几元至

4、上百元，甚至上千元价格带均有布局。低档酒为公司白酒行业的基本盘，从 2020 年及 2021年收入结构来看，10 元/500ml 以下的低档酒占公司营收的 70%以上，为公司营业收入的主要组成部分。其主要单品 42 度 500ml 牛栏山陈酿酒（白牛二）依靠其极高性价比拥有众多消费者。近年来，公司也在积极打造千元价格带的高端二锅头，成为二锅头品类的新标杆。顺应新国标政策及消费升级变化，推出纯粮酒新品，公司未来有望量价齐顺应新国标政策及消费升级变化，推出纯粮酒新品，公司未来有望量价齐升。升。2022 年 6 月，白酒新国标正式落地，新国标明确规定，白酒不得使用食品添加剂，同时将所有添加食品添加剂

5、的调香白酒归属为配制酒，与白酒类别明显区分开来。此外，受“面子消费”+“品质生活”的影响，消费者对“品质化”“质价比”与健康理念的推崇，光瓶酒竞争逻辑发生变化，随之光瓶酒市场迎来新风口与新机遇。2021 年光瓶酒市场规模 988亿元，我们预计 2022 年2024 年光瓶酒市场规模保持 16%的年增长速度，2024 年光瓶酒市场规模将超过 1500 亿元，光瓶酒的主要价格也将从 1020 元价格带提升到 30-50 元左右价格带。牛栏山酒厂也积极推进“牛栏山一号”、“金标陈酿”等新品，顺应政策的实施，并推进中高线光瓶酒。投资建议：投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品，随

6、着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“牛栏山一号”、“金标陈酿”等新品，布局高线纯粮光瓶酒。此外，公司的高端产品“魁盛号樽玺”，以京城京味为底色，成为公司产品中千元酒的标杆，为公司带来新的增长点。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 119.6/145.0/168.0 亿元，分别同比变动-20%/21%/16%，归母净利润分别为 242.4/455.6/809.3 百万元，分别同比增长 137%/88%/78%。结合可比公司 2023 年平均市盈率 36X，我们给予顺鑫农业 2023 年 40X 相对 PE 估值，对于屠宰业务与其他业务，我们参考 wind 屠宰行业及房地产行