训修实业 (1962.HK)-港股公司研究报告：2024 年报点评：营收修复股息分派比例达 95%-250407（6页）.pdf

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1、 2025 年 4 月 7 日 證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 訓修實業(1962.HK)2024 年報點評：營收修復，股息分派比例達 95%24 年收入同比小幅上升；派息比率 95%訓修實業發佈 2024 年業績。假髮辮子產品需求保持穩定及高端人髮接髮產品需求回暖，公司全年實現收入 10.16 億港元，同比增加 3.8%，較 2023 年同比下跌 11%有所修復。毛利率達到 24%，同比略升 0.1 個百分點。費用率端，公司期間費用率為 15.7%，同比提升 0.3 個百分點，受新髮型設計業務的啟動成本及其他成本增加。孟加拉所得稅免稅期屆滿，所得稅開

2、支同比升 98%。綜合影響下，實現股東應佔利潤 3,991.6 萬港元，同比下跌 21.8%。年內公司回購及注銷股份，每股盈利 6 港仙，同比跌 18.7%。公司宣派末期股息每股股份 2.8 港仙。全年派息比率達到 95%，與去年持平。營收修復；毛利率未受孟加拉最低工資上調影響 受益消費者對假髮產品的需求，市場規模不斷擴大，公司核心業務假髮、假髮配件及其他收入同比增加 2.3%，佔總收 86.8%。人髮接髮產品銷售穩步恢復及併購新增貢獻，人髮接髮產品銷售收入同比增加 36.4%，2023 年同期錄得 56.4%同比跌幅。該分部佔總收入比 10.8%。萬聖節產品收入同比下降 32.7%，因客戶審

3、慎存貨管理的影響。公司以孟加拉為生產基地，孟加拉最低工資上調負面影響被銷售結構優化、成本控制及孟加拉塔卡對美元貶值所抵銷。毛利率達到 24%，同比略升 0.1 個百分點。成本控制得宜，假髮、假髮配件毛利率穩定於 22.6%。人髮接髮產品毛利率同比微升 0.6 個百分點至 32.6%，受益生產流程改善。萬聖節產品毛利率穩定於 34.3%。加強電商平台拓展 公司加強於跨境電商平台上發展及開拓髮型設計業務，有助面向終端客戶及不同類型客戶，擴大客戶基礎，相信有助抵消美國大規模上調進口貨品關稅，或對公司產品需求帶來衝擊。上周美國政府對等關稅政策，美國將對孟加拉徵收 37%的關稅。對等關稅將於 4 月 9

4、 日生效。美國仍為主要市場，其收入佔比超過 90%。往績市盈率為 8 倍。過去 2 個財年，派息比達到 95%。計及回購股份，總分紅比超 100%。現股息率 12%。財務數據與估值 年結日：12 月 31 日(百萬港元)2021(A)2022(A)2023(A)2024(A)收入 1,207.4 1,100.4 979.2 1,016.4 歸屬母公司淨利潤 54.1 66.3 51.0 39.9 每股盈利(港元)0.079 0.097 0.075 0.061 同比 不適用 22.6%-22.2%-18.7%市盈率(倍)6.2 5.0 6.5 8.1 股息率 4.8%10.9%14.3%11.7

5、%資料來源：彭博及軟庫中華 1 個月 3 個月 12 個月 股價變動-6.7%-1.0%7.8%相對恆指-1.0%-18.5%-28.9%資料來源：彭博及軟庫中華 股價表現(港元)營收修復；毛利率未受孟加拉最低工資上調影響 加快於跨境電商平台上發展及開拓髮型設計業務 往績市盈率為 8 倍，股息率 12%葉海燕,CFA,CESGA 電話:+852 2533 3723 電郵: 建議 未評級 目標價(港元)不適用 現價(港元)0.485 52 周最高價/最低價(港元)0.70/0.42 巿值(億港元)3.14 資料來源：彭博及軟庫中華 2025 年 4 月 7 日 證券研究部 有關分析師申明及其它重

6、要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 2024 財年業績數據 百萬港元港元 年結日：12 月 31 日 FY23 FY24 FY24 同比 1H24 2H24 2H24 同比 2H24 環比 收入 979.2 1,016.4 3.8%525.2 491.2-1.8%-6.5%假髮、假髮配件及其他 862.3 882.1 2.3%441.8 440.2-6.0%-0.4%高端人髮接髮產品 80.4 109.7 36.4%65.1 44.6 70.3%-31.4%萬聖節產品 36.6 24.6-32.7%18.3 6.3 13.4%-65.3%毛利 233.2 243.5 4.4%117.6 1