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1、 请阅读最后一页的重要声明！电力行业点评 公用事业 证券研究报告 行业点评报告/2026.01.01 投资评级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分析师 严家源 SAC 证书编号：S0160525110004 相关报告 1.新能源入市规则发布，差价机制分类施策 2025-02-10 2.11 月建档立卡数据发布，安徽现货转连续运行 2025-01-07 3.年度长协签约完成在即，辽宁江苏海风方案发布 2024-12-25 请，“轻视”电价！核心观点 事件：近期多个省份的 2026 年年度电力长协交易结果陆续落地。2026 年长协交易结果陆续落地：市场关注度较高的是长三角地区以及用电量第一大省

2、广东。其中，江浙沪皖四省 2026 年长协均价分别为 344、345、430、371 元/MWh，同比分别下降 6.8、6.8、3.3、4.2 分/kWh；此外，广东 2026 年长协均价 372 元/MWh，同比下降 2.0 分/kWh，但前期广东电力交易中心发布过不能击穿 372 元/MWh（基准电价下浮 20%）的风险提示。实际电价不能简而化之做线性外推：必须提醒的是，不能只对比 2025、2026 年长协电价，2025、2026 年实际结算价差必须考虑到 2026 年中短期电价水平，这导致年度长协部分的价差与实际平均价差可能出现较大出入。比如江苏，2025 年月度等中短期交易电价和年长

3、协约有 1 毛/kWh 的价差。如果简单粗暴套用到 2026 年，那么理论上中短期电价约 244 元/MWh，这已经高于煤电机组的度电总成本、甚至接近于 2025 年平均煤价水平下的度电燃料成本线。此轮电价周期拐点或将提前：此轮电价周期从 2021 年开始触底反弹、到2023 年见顶、2024 年开始下行。在 2025 年 2 月“136 号文”发布后带来了第二、三季度的新能源抢装，一方面提前透支了一部分“十五五”的新增装机潜力，另一方面也导致了“反内卷”相关政策的出台，预计“十五五”新能源增量装机对于供给侧的压力将快速下降。此外，2026 年绿电全面进入市场化交易，有望加速电价拐点的到来。从

4、反内卷对于煤价的托底效果以及绿电机制电量、电价的走势分析，2027 年或将提前迎来底部拐点，此轮电价周期拐点带来的投资机会可能也在同步酝酿之中。投资建议：2026 年长协电价结果陆续落地，前期压制行业的因素逐步释放。实际的电价结果不能只看当前的部分，后续中短期交易可能会优于预期。新能源增量装机提前释放、绿电全面入市等因素协同作用下，2027 年或将提前迎来此轮电价周期的底部拐点。水电板块建议关注长江电力、黔源电力、远达环保/电投水电；火电板块建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；核电板块建议关注中国核电；绿电板块建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能；垃圾发电板块建议关注永兴

5、股份、三峰环境、华光环能。风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。-6%0%6%12%18%24%公用事业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证

6、券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中