国货航（001391）-A股公司深度报告：跨境电商方兴未艾航空货运龙头顺势而为-251231（27页）.pdf

1、敃券研究报告|公司深度|物流 http:/ 1/27 请务必阅读正文敍后的免责条款部分 国货航(001391)报告日期：2025 年 12 月 31 日 跨跨境境电商电商方方兴未兴未艾艾，航，航空空货运货运龙龙头顺头顺势势而为而为 国国货航货航深度深度报告报告 投资要投资要点点 国国货货航航：立：立足足航空航空运运输的输的航空航空物物流流综合综合服服务商务商龙龙头头 国货航是中国唯一载旗货运航司，为国内头部航空物流综合服务商，实控人是国资委。公司主营业务可分为航空货运服务、综合物流解决方案、航空货站服务，24 年收入占比分别为 74%、19%、7%，毛利占比分别为 80%、19%、1%。公司基

2、本盘航空货运业务盈利弹性较大，收入主要来自于欧美市场，20-24 年充分受益于行业高景气下运价走高，毛利率落在 14%-27%区间，远高于 2019年的6%。综合物流解决方案面向高端产品物流需求，拓展航空物流价值链，与航空货运业务较为同步，享跨境电商高增红利。航空货站业务量稳健增长，2024年毛利率转正为 3%。航航空空货货运：运：20-24 年年供供需失衡需失衡驱驱动动运价运价抬抬升，升，供供给仍给仍然受然受限限，核心核心看看需求需求演演绎绎 关关税税政政策变策变化化导致导致需需求面求面临不临不确确定定性，性，供供需改需改善善有望有望驱动驱动空空运运运价运价中中枢抬枢抬升升。1）需求：）需求

3、：挂钩发达经济体经济增长，近年跨境电商需求为核心引擎。我们预计我国航空货运国际航线需求 2025-2026 年同比分别+5%/+3%。2）供给：）供给：上游面临产能瓶颈，全货机、客机供给均受限。波音预测全球货机 2024-2043 年平均每年增长 2.6%。3）运价：）运价：美国小额豁免关税政策取消压制美线跨境电商出口空运需求，但欧线需求加速增长，我们预计 2025-2026 年空运供需关系将走弱，但仍好于 2019 年，将对空运运价形成一定敆撑。4）竞竞争格争格局局：三大航货邮周转量合计市场占比超 7 成，国货航侧重“航空运输”业务，在行业景气高点将显现高利润弹性。东航物流侧重“物流”业务，

4、地面综合服务为压舱石。跨跨境境电电商需商需求求方兴方兴未未艾，艾，盈利盈利弹弹性性取决取决于于运价运价趋趋势势 高弹性的全货机运输业务 2024 年贡献近 6成毛利，利润弹性取决于空运运价，运价周期由供需周期决定。假设全货机运输运价较 2024 年平均运价（BAI80 平均值为 4665）上涨（或下跌）10%，对应公司归母净利润增加（或减少）约 6 亿元。2025年（截至 12月 22日），BAI80 平均值为 4655，同比-0.2%。盈盈利利预预测与测与估估值值 预计公司 25-27 年营业收入为 229.5、249.2、268.9 亿元，同比+12%+9%+8%，归母净利润分别为 25.

5、6、27.1、29.0 亿元，同比分别+31%+6%+7%，当前市值对应 PE 分别为 28x、27x、25x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 全球政治经济环境变化风险，量价不及预期风险，航油价格波动风险等。投投资评资评级级:增持增持(首次首次)分分析师：李析师：李丹丹 执业敃书号：S1230520040003 分分析师：李析师：李逸逸 执业敃书号：S1230523070008 基基本数据本数据 收盘价￥5.92 总市值(百万元)72,276.58 总股本(百万股)12,208.88 股股票走势图票走势图 相相关报告关报告 财务摘财务摘要要 Table_Forcast(百万元)2

6、024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 20584 22952 24917 26887 (+/-)(%)38%12%9%8%归母净利润 1953 2565 2707 2900 (+/-)(%)69%31%6%7%每股收益(元)0.16 0.21 0.22 0.24 P/E 37 28 27 25 资料来源：浙商敃券研究所 -34%-21%-8%5%19%32%24/1225/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/12国货航深敃成指国货航(001391)公司深度 http:/ 2/27 请务必阅读正文敍后的免责条款部分