医美行业专题：再生针剂打开轻医美新空间关注渠道策略及产品功效、安全验证-221010（21页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医美医美行业专题二：行业专题二：再生针剂再生针剂打开轻医打开轻医美新空间，关注渠道策略及产品功效、安美新空间，关注渠道策略及产品功效、安全验证全验证 2022 年 10 月 10 日 看好/维持 医美医美 行业行业报告报告 分析师分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱： 执业证书编号：S1480521010001 分析师分析师 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱： 执业证书编号：S1480522090005 分析师分析师 魏宇萌 电话：

2、010-66555446 邮箱： 执业证书编号：S1480522090004 投资摘要：我们在医美行业专题一：医美填充针剂，从发展路径和生命周期看结构性机会中提出，轻医美凭借低价便捷、复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性大等优势，具有更高的市场空间和增速，其中针剂类初始投资低、本土厂商布局广，是最具活力的细分赛道。2021 年我国开启对再生类医美填充针剂的审批，作为高端升级的全新品类，再生针剂为我国轻医美市场及相关厂商带来新的增长机会。再生针剂是我国医美注射针剂市场新增长点，当前至未来再生针剂是我国医美注射针剂市场新增长点，当前至未来 2 2-3 3 年是渗透率提升、快速放量窗口期，年

3、是渗透率提升、快速放量窗口期，20252025 年终端规模有望突破年终端规模有望突破百亿，为中游厂商贡献近百亿，为中游厂商贡献近 3030 亿收入体量。亿收入体量。再生针剂通过 PLLA、PCL 微球刺激人体胶原蛋白再生实现填充效果，兼具“更安全、更自然、更长效，可量产”等优点，是一种高端升级填充材料。2021 年我国开启对再生类医美填充剂的上市审批，当前至未来 2-3 年是渗透率提升、快速放量窗口期。我们基于中外对比我们基于中外对比和产品替代角度，对再生针剂的增长空间进行量化测算，其中和产品替代角度，对再生针剂的增长空间进行量化测算，其中海外市场对应下限，产品替代对应上限。参考海外市场：海外

4、市场对应下限，产品替代对应上限。参考海外市场：2020 年全球/美国/巴西医美市场 PLLA 项目占填充项目比例分别为2.8%/5.2%/7.2%，且仍有进一步提升空间，叠加 PCL 项目和再生针剂高单价，预计海外再生针剂金额占比高于上述比例。我国再生针剂产品力更好，消费者偏好更强，未来占比预计高于海外市场。产品替代方面产品替代方面：再生针剂在功效与定价上与高端玻尿酸较为一致，二者有较强的替代效应。2019 年我国高端玻尿酸占填充针剂市场销售额的约 35%，在销量分流和再生针剂客单价提升双重驱动下，预计 2025 年我国再生针剂和高端玻尿酸占填充针剂市场销售额比例合计可达 35%-40%，其中

5、再生针剂占比有望达 20%。结合弗若斯特沙利文预测 2025 年我国医美填充针剂市场终端规模约 558 亿元，我们测算 2025 年我国再生针剂市场终端规模有望达约 112 亿，假设下游 4 倍加价率下，可为中游厂商贡献收入约 28 亿，假设 95%毛利率下，可为中游厂商贡献毛利约 27 亿。此外，考虑到再生针剂本身推动针剂类产品市场扩容，实际规模大概率超过测算值。产品上市初期，牌照领先、渠道拓展速度和销售策略将影响竞产品上市初期，牌照领先、渠道拓展速度和销售策略将影响竞争格局和产品销量。争格局和产品销量。再生针剂作为类医疗器械，注册审批耗时久、成本高，使得已获证产品具有较强的先发优势。新品上

6、市初期，消费者教育有限，销售主要依靠终端可得性以及机构医生的利润空间和推荐偏好，因此厂商的渠道推广和销售策略重要性凸显。目前已上市三款产品整体保持较快拓展节奏，爱目前已上市三款产品整体保持较快拓展节奏，爱美客销售策略更稳健，华东医药更积极，长春圣博玛居中。美客销售策略更稳健，华东医药更积极，长春圣博玛居中。濡白天使坚持严格的医生授权标准，产品价格体系稳定，截至 22H1覆盖医美机构超 500 家；伊妍仕侧重对销售表现的考核，截至 22H1 签约合作医院超 500 家，培训认证医生超 900 人，上半年实现收入 2.7 亿，当前渠道布局和收入体量在三款获批产品中进程领先；艾维岚截至 22.M9