银行业研究手册投资端（2022版）：银行自营投资的逻辑是什么？-221009（28页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行研究手册投资端(2022 版)：银行自营投资的逻辑是什么？2022 年 10 月 09 日 什么是自营投资？银行自营投资（以下简称“自营投资”）是指以银行自有资金进行的投资业务，从资产配置的角度可分为债券、权益、公募基金等六类。从银行资产业务看，信贷投放往往是优先级资产，自营投资则通常扮演“被动配置”的角色。自营投资如何映射到银行财务报表？从资产负债表来看，自营投资对应金融投资科目，又下设交易性金融资产、债权投资、其他债权等细分科目。基于新金融工具会计准则，自营投资收入映射到银行财报的路径可归纳为：1）债权投资一

2、般只影响利息收入；2）其他债权投资主要影响利息收入和其他综合收益，处置时影响投资收益；3）交易性金融资产影响投资收益和公允价值变动损益。自营投资的重要性和投向如何？截至 22H1，上市银行金融投资占比总资产为 28.2%，粗略测算自营投资收入占比总营收为 36.3%。我们将其资产投向进一步细化为十类，整体看利率债占主导，其次为信用债，再次为基金和非标。自营投资面临三个层面因素的影响。一是市场层面，主要包括狭义流动性环境以及资产供给情况。二是监管层面，包括 1）金融套利监管，对自营投资结构产生深远影响，带来非标等比重的持续下降；2）资本充足率，影响自营投资力度和资产选择；3）流动性指标，理论上会

3、推动自营投资形成“利率债信用债金融债/同业存单”的偏好顺序；4）新金融工具会计准则，主要体现在营收扰动和资本充足率上。三是银行内部要求，重点关注银行内部资金转移定价（FTP）体系的影响：1）FTP 定价越高，通常对非标等投资有一定倾斜，更有动力通过基金实现杠杆投资；2）FTP 敏感度越低，也可能助推非标等资产配置较多。多重因素影响下，自营投资有哪些变化？我们从四个维度去观测。一是规模增速上，经历“先升后降再趋于稳定”三阶段变化，主导因素从市场切换到监管再回归市场。二是投资结构上，标准化资产占比不断提升，其中利率债占比稳中有升，信用债则有所下降，或受资本占用、流动性指标考核等多重因素影响，公募基

4、金比重稳步提升，此前部分承载了自营非标投资需求，近年来摊余成本法估值债基再度推高其占比。三是各类银行对比来看，国有行“标准化”投资最为显著，特别是利率债，能够较好满足流动性指标要求；股份行和城商行非标占比相对较高，是此前通过“影子信贷”实现扩表增润的结果，强监管下占比已快速回落，并部分转向基金投资；农商行同业理财一度占比近三成，侧面反映此前扩张路径，当前同业存单占比相对较高。四是展望后续，标准化投资趋势下，自营投资交易型能力愈加重要。哪些银行自营投资能力强？我们从回报率的视角，提供一种刻画方式，设计“自营投资回报率”指标。测算结果显示，城商行自营投资能力最强，其次为股份行；个股维度，城商行中成

5、都、南京、长沙和江苏银行排名靠前，股份行中平安和浙商银行相对领先，农商行和国有行中的江阴、邮储银行优势明显。投资建议：标准化投资愈加明显，投资能力重要性凸显 银行自营投资通常扮演“被动配置”的角色，并受市场、监管、银行内部管理等多重因素的影响。整体看，自营投资增速经历波动后趋于稳定，结构上不断向标准化资产倾斜，各类银行在不同约束和禀赋下自营投资有明显差异。在信贷需求相对疲软时，自营投资能力强的银行或能更好稳定业绩增速，继续看好银行板块，维持“推荐“评级。风险提示：金融监管趋严；利率转向；资本充足率下降。推荐 维持评级 分析师 余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱： 研究助理 于

6、博文 执业证书：S0100122020008 邮箱： 相关研究 1.9 月销售数据点评：地产销售数据见好，银行来到坚实底部-2022/09/26 2.多家银行下调存款利率点评：存款利率再降，哪些银行更为受益？-2022/09/15 3.2022 年 8 月金融数据点评：踩着与 Q2 相似的韵脚，9 月可期-2022/09/13 4.22H1 理财市场报告点评：规模环比回升，风险偏好下移-2022/08/21 5.银行“补资本”系列专题之二：四大行 TLAC 缺口多大？如何展望 TLAC 非资本债？-2022/08/09 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责