海吉亚医疗：刚性需求韧性尽显内外并举增长可期-221009（32页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 海吉亚医疗海吉亚医疗（6078）刚性需求韧性尽显，内外并举增长可期刚性需求韧性尽显，内外并举增长可期 海吉亚医疗海吉亚医疗首次覆盖首次覆盖报告报告 丁丹丁丹(分析师分析师)赵峻峰赵峻峰(分析师分析师)0755-23976735 0755-23976629 证书编号 S0880514030001 S0880519080017 本报告导读：本报告导读：公司公司通过内生及外延扩张不断扩大通过内生及外延扩张不断扩大医院网络，医院网络，随着可开放床位数和单产增加随着可开放床位数和单产增加，有望稳，有望稳健持续增长健持续增长，规模效应下盈利

2、能力和规模效应下盈利能力和品牌影响力品牌影响力不断提升。不断提升。摘要摘要：首次覆盖，首次覆盖，给予增持评级。给予增持评级。公司顺应中国肿瘤医疗服务市场日益增长需求和资源分布不均现状，持续加速全国布局，随着可开放床位数和单产增加，稳健持续增长可期。预测 20222024 年经调整净利润 6.10 亿、7.90 亿和10.20 亿元，同比增长 35%、30%和 29%，参考可比公司估值，给予公司目标市值 347.60 亿元，对应目标价 56.36 元（62.00 港元，汇率取人民币：港币=1：1.10），首次覆盖，给予增持评级。长期空间广阔长期空间广阔，疫情下彰显需求刚需和经营韧性疫情下彰显需求

3、刚需和经营韧性。根据弗若斯特沙利文分析，预计 2025 年肿瘤医疗服务市场收入将超过 7000 亿元。公司差异化布局非一线城市，凭借放疗一体化、丰富人才储备、模块化矩阵式管理等优势实现复制扩张，并通过标准化、精细化管理提升效率和盈利能力。疫情反复下肿瘤医疗服务刚需属性尽显，不考虑并表贡献，存量医院 22H1 收入增速约 15%，显著好于其他细分专科，彰显强大经营韧性。双轮驱动双轮驱动扩张网络扩张网络，单产提升单产提升增长可期。增长可期。公司坚持内生增长和外延并购双轮驱动的发展战略，不断拓展服务网络的广度和深度，扩张计划标准化、可预见、可持续。内生方面，聊城海吉亚医院 22 年 4 月投入运营并

4、顺利爬坡，重庆海吉亚二期（预计 22 年底投用）、单县海吉亚二期（预计 23H1投用）、成武海吉亚二期（预计 23 年底投用），德州海吉亚（预计 23 年投用）、无锡海吉亚（预计 24 年投用）等自建项目均有序推进。外延方面，加强投后整合，激发医院潜力，苏州永鼎和贺州广济 22H1 就诊人次分别提升 77%和 12%，毛利分别提升 173%和 270%，同时积极寻找优质并购标的推动项目落地。预计22-24年底可开放床位数有望超过7000/10000/12000张。始终聚焦肿瘤特色，积极拓展诊疗项目，持续提升肿瘤学科水平及诊疗能力，提升管理效率，医院单床产出不断提升。21 年单床产出约为 57.

5、57万元（+24.1%），对标公立医院和成熟医院，仍有较大提升空间。催化剂：催化剂：疫情扰动下业绩超预期，外延并购扩张项目落地 风险提示：风险提示：疫情不确定；自建医院和外延扩张进度不及预期；政策风险 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：44.10 2022.10.09 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）20.20-75.15 当前股本当前股本（百万股）（百万股）618 当前市值当前市值（百万港元百万港元）27,254 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元百万元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入

6、营业收入 1,086 1,402 2,315 3,095 4,007 5,141 (+/-)%41.7%29.1%65.2%33.7%29.4%28.3%毛利润毛利润 330 480 757 1,010 1,316 1,703 净利润净利润 40 170 441 588 763 988 (+/-)%1436.6%327.7%159.6%33.2%29.6%29.6%PE 0.00 161.36 62.17 42.08 32.46 25.05 PB 0.00 6.43 6.16 5.16 4.71 4.21 -69%-52%-35%-18%-1%16%5252周内股价走势图周内股价走势图海吉亚医