水泥行业+公司首次覆盖：供需平衡重建板块景气修复-221009（33页）.pdf

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1、 证券研究报告行业+公司首次覆盖水泥 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 水泥行业+公司首次覆盖 供需平衡重建，板块景气修复供需平衡重建，板块景气修复 2022 年年 10 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 解读基建地产链2022年中报：景气已至底部，静待收入拐点 2022-09-07 增持（维持）Table_Summary 投资要点投资要点 稳增长基调延

2、续，拉动水泥需求低位回升稳增长基调延续，拉动水泥需求低位回升。我们预计 2022 年内水泥需求同比降幅有望收窄，单月同比增速有望在 10 月转正。其一是基建实物需求的落地将反映在水泥用量上升上。当前传统基建中水泥用量较大的交通、水利以及公共设施投资额仍占相当比例，此前基建实物工作量显著滞后。其二，随着地产需求端和主体纾困政策的落地，地产销售的回升有望支撑地产新开工、施工体量的企稳。随着基建新开工项目实物需求继续释放，地产景气回暖，预计 2023 年水泥需求继续回升。需求回需求回升升+供给收缩推动库存下行和价格供给收缩推动库存下行和价格上涨，斜率也将逐步加大。上涨，斜率也将逐步加大。（1）扣除有

3、效置换后，测算 2022 年末熟料产能同比增长 1.2%，影响较小。存量产能发挥率在此轮景气修复过程中将延续低位，不仅行业计划错峰时间将继续延长，而且行业竞合的修复，企业自主停窑时间也将维持相对高位。（2）中性假设下，预计 2023 年全国水泥需求同比+2%，对应剔除错峰后产能利用率同比提升 0.8pct 至 65.7%。（3）测算 2022Q4 行业库存有望延续下行，2023 年库存中枢同比下移，年内水泥价格反弹过程中弹性将逐步增强，2023 年价格中枢也将同比上升。重点看好长三角市场，基于供需关系良好、当前库存基数较低，其库位有望在 Q4回落至中低位，后续价格反弹斜率将更大。板块市净率估值

4、已低于前几轮底部，景气回升有望驱动估值板块市净率估值已低于前几轮底部，景气回升有望驱动估值修复修复。当前水泥板块和龙头企业市净率已经低于前几轮周期的底部，海螺水泥已经低于 1 倍。考虑到行业成本曲线较为陡峭，产业政策对新增产能及发挥的约束严格，行业龙头企业中长期盈利中枢有支撑，当前估值下具有明显的安全边际。随着基建实物需求落地，行业景气回升，水泥龙头企业估值将迎来修复。此外，2020 年以来随着以华新为代表的水泥企业多元业务贡献占比增大，水泥公司个体“”逐步凸显，估值中成长性溢价有望进一步显现。投资建议：投资建议：水泥行业最差的时期已经过去，基建需求落地推动景气反弹，板块当前估值安全边际显著，

5、推荐受益沿江市场景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥华新水泥、海螺水泥海螺水泥和上峰水泥上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥冀东水泥、天山股份天山股份等。风险提示：风险提示：疫情超预期影响需求释放、地产信用风险失控、政策定力超预期。表 1：重点公司估值（截至 2022 年 10 月 9 日）代码代码 公司公司 总市值（亿总市值（亿元）元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600801 华新水泥 351.18 16.75 2.58 2.06 2.71 6.49 8.13 6

6、.18 增持 600585 海螺水泥 1,526.73 28.81 6.28 3.78 4.81 4.59 7.62 5.99 增持 000672 上峰水泥 120.73 12.38 2.23 1.63 2.19 5.55 7.62 5.64 增持 000877 天山股份 770.18 8.89 1.45 0.89 1.16 6.15 9.97 7.65 增持 数据来源：Wind、东吴证券研究所-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2021/10/82022/2/42022/6/32022/9/30水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之