华阳股份：倚钠电转型争时代弄潮-221009（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 华阳股份华阳股份(600348)(600348)倚钠电转型，争时代弄潮倚钠电转型，争时代弄潮 华阳股份更新报告华阳股份更新报告 翟翟堃(分析师分析师)薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理)021-38675862 010-83939812 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co证书编号 S0880517100004 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读：与市场不同的观点：钠电转型领先行

2、业，转型确定性强与市场不同的观点：钠电转型领先行业，转型确定性强；公司；公司钠电全产业链示范项目钠电全产业链示范项目将完结将完结，且，且量产项目已提上日程量产项目已提上日程。煤炭主受益。煤炭主受益高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。投资要点：投资要点：上调盈利预测和目标价，增持评级。上调盈利预测和目标价，增持评级。受益煤市高景气及公司具备降本空间，上调 20222024 年 EPS 至 2.72、3.12、3.72(原 2.50、3.04、3.63)元。公司钠电转型如期推进，已步入收获期，在建煤矿预计 23/24 年陆续投产，结合可比公司 PE/PB，上调目标

3、价至 24.9 元(原 22.5 元)，增持评级。与市场不同的观点：与市场不同的观点：钠电转型领先行业钠电转型领先行业，转型确定性强转型确定性强。作为山西省属煤企，市场担忧公司此前从未涉足新能源业务，资源型国企转型存在风险，中长期发展存在不确定性。我们认为伴随钠电正负极材料(3 月)、电芯厂(9 月)的陆续投产，及 PACK 厂的投产计划乃至 2025 年实现 30Gwh 钠电规模的计划，公司与中科海钠高度绑定，转型确定性强。转型新能源转型新能源：倚钠电转型，争时代弄潮倚钠电转型，争时代弄潮。1）钠电全产业链示范项目将完钠电全产业链示范项目将完结结，目前已实现正负极材料、电芯厂的投产，PACK

4、 厂预计于 2022 年 10月底投产；2）钠电钠电量产项目已提上日程量产项目已提上日程，万吨正极材料项目预计 2022 年11 月开工建设，此外公司计划 2025 年新能源电池突破 1100 亿元产值，即到 2025 年形成 8 万吨正极、6 万吨负极、30Gwh 电芯、30Gwh 模组PACK、30Gwh 储能电站及其他终端产品的制造能力；3）光伏组件已获5GW 的批文，飞轮储能规划投资 25 亿元，以实现年储能产品 2500ME。煤炭主业煤炭主业：煤市高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量煤市高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。1）供需偏紧延续，煤市淡季不淡，8 月以来煤价开启涨势；2）市场

5、煤提价&降本增效，业绩可期；3）七元/泊里矿预计分别于 23/24 年投产，将持续提供成长性。风险提示风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；转型进度不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 31,181 38,007 34,235 35,142 39,481(+/-)%-5%22%-10%3%12%经营利润（经营利润（EBIT）2,584 9,682 12,247 12,334 13,873(+/-)%-9%275%26%1%12%净利润（归母）净利润（归母）1,505 3,534 6,531 7,49

6、7 8,938(+/-)%-12%135%85%15%19%每股净收益（元）每股净收益（元）0.63 1.47 2.72 3.12 3.72 每股股利（元）每股股利（元）0.25 0.50 0.75 0.91 1.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.3%25.5%35.8%35.1%35.1%净资产收益率净资产收益率(%)6.4%16.5%24.7%23.4%23.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.5%24.2%34.1%36.5%51.0%EV/EBITDA 3.50 2.64 2.67 2