三全食品-公司深度报告：改革焕发新活力餐饮端蓄势待发-221008（46页）.pdf

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1、 20222022 年年 1010 月月 0808 日日 改革改革焕发新活力焕发新活力，餐饮端蓄势待发，餐饮端蓄势待发 三全食品三全食品（002216.SZ002216.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 基本数据基本数据 20222022-0909-3030 当前股价（元）16.25 总市值（亿元）143 总股本（百万股）879 流通股本（百万股）630 52 周价格范围（元）14.35-23.1 日均成交额（百万元）235.28 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究

2、 1、三全食品（002216）：业绩符合预期，期权授予落地2022-08-25 2、华鑫证*公司报告*三全食品（002216）事件点评报告：业绩符合预期，持续推陈出新*20220715*孙山山2022-07-15 3、华鑫证券*公司报告*三全食品（002216）事件点评报告：一季度超预期，改革效果初显*20220419*孙山山2022-04-19 深耕行业三十深耕行业三十载载，保持稳健增长态势保持稳健增长态势 总部位于河南郑州的公司，始创于 1992 年，深耕行业三十载，已是速冻食品行业龙头之一。其营收/归母净利润由 2010 年 19.23/1.23 亿元增至 2021 年 69.43/6.

3、41 亿元，11 年 CAGR 为 12.38%/16.15%。行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大 速冻食品规模预计由 2013 年 650 亿元增至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 11%，CR3 为 87%，三全食品位居行业第二，市占率为 27%。细分来看：1）速冻面米规模预计由 2017年 618 亿元增至 2025 年 1045 亿元，8 年 CAGR 为 7%，CR3 为64%，行业龙头三全食品市占率为 28%。2）速冻火锅料规模预计由 2012 年 209 亿元增至 2027 年 832 亿元，15 年 CAGR为 10%，C

4、R5 仅为 15%；产量由 2012 年 145 万吨增长至 2020年 239 万吨，8 年 CAGR 为 6%；吨价由 2012 年 1.6 万元/吨提升至 2020 年 2.1 万元/吨，8 年 CAGR 为 4%。3）预制菜销售额从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元，5 年 CAGR为 31%，预计 2025 年销售额超 8300 亿元，CR5 为 9%，远低于日本 64%。五大优势巩固龙头地位，五大优势巩固龙头地位，加速打造供应链平台加速打造供应链平台 品牌端：品牌端：被认定为“中国驰名商标”，连续十年入选“中国500 最具价值品牌”，业内率先被授予“

5、新中国成立 70 周年70 品牌”荣誉。产品端：产品端：2021 年速冻面米制品营收 60.32 亿元，占比 87%，速冻调制食品和冷藏及短保类占比 11%、2%，其中预制菜聚焦优势赛道，通过微波炒饭、空气炸锅系列及北方焦炸丸子类等产品发力；优化存量产品，汤圆、水饺、粽子毛利率 2019 年提至 38%，下沉次新品，场景化开发新品，SKU 超 400 个；量增驱动明显，2021 年销售量 66 万吨，9 年 CAGR 为 10%，吨价为 1.1 万元/吨，9 年 CAGR 为 1%。渠渠道端道端：渠道结构优化，经销/直营渠道 2021 年占比 74%/23%；零售/餐饮端 2021 年占比 8

6、3%/17%，分设红标、绿标事业部；2018 年发力餐饮市场，餐饮端利润贡献 54%。区域扩区域扩张：张：2021 年北区/东区/西区/南区占比 37%/22%/20%/19%，各区域均衡发展。产能端：产能端：生产基地覆盖郑州、成都、天津、太仓、佛山等核心城市群，预计总产能超 180 万吨/年；总产量由 2013 年 39 万吨增至 2021 年 65 万吨，8 年 CAGR 为 7%。股权激励股权激励锁定目标锁定目标，体制改革，体制改革初初见成效见成效 2 2021021 年年股权激励股权激励：要求 2022-2024 年营收分别不低于 76/84/92 亿元，其中 2022 年触发值为目标