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1、 请阅读最后一页的重要声明！2026 年我们如何看待巴比食品？巴比食品巴比食品(605338605338)证券研究报告 食品加工/公司深度研究报告/2025.12.30 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)传统门店传统门店企稳企稳修复，新店型打开增长新空间修复，新店型打开增长新空间 基本数据基本数据 20252025-1212-3030 收盘价(元)28.47 流通股本(亿股)2.40 每股净资产(元)9.46 总股本(亿股)2.40 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 黄欣培 SAC 证书编号：S01605250700

2、04 相关报告相关报告 20262026 年年如何看待巴比食品：如何看待巴比食品：展望 2026 年，公司正处从传统速冻食品与加盟管理公司转型为以品牌和供应链为核心的现代化餐饮服务平台，2025 年已验证了关键拐点，2026 年将是其新战略加速落地、成果全面释放的一年。单店修复：单店修复：过去几年公司单店收入受外部因素影响承压，今年已逐步企稳。未来驱动力：1）小笼包等产品导入；2）外卖渗透率提升；3）数字化与私域运营；4）门店版本持续迭代；5）消费环境改善；6）华东闭店率已率先好转。传统店型：传统店型：包子行业高度分散，提升空间大。一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储

3、备下外延并购加速区域渗透。小笼包新店型：小笼包新店型：新门店业态从早餐外带升级为全时段“社区厨房”，主打差异化小笼包产品，客单价 12-15 元，日营业额达传统店 3 倍以上，模型优异。目前已启动样板店验证，2026 年计划全国复制，潜在可改造门店近千家。团餐业务：团餐业务：作为除门店业务外的第二增长引擎，收入占比已超过 20%。行业集中度低，公司依托供应链优势，正从成品向定制馅料、半成品菜等高增长品类延伸，提高方案解决能力并强化客户粘性。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现收入 18.85/23.32/26.50 亿元，同比+12.8%/+23.8%/+13.6%；实

4、现扣非归母净利润 2.50/3.19/3.62 亿元，同比+18.9%/+27.6%/+13.5%（公司间接持有东鹏饮料股权，公允价值变化较大，故采取扣非归母净利润），对应 PE 27/21/19x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：新店型拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等新店型拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)1,630 1,671 1,885 2,332

5、2,650 收入增长率(%)6.9 2.5 12.8 23.8 13.6 归母净利润(百万元)214 277 250 319 362 净利润增长率(%)-4.0 29.4-9.6 27.6 13.5 EPS(元)0.86 1.12 1.04 1.33 1.51 PE 25.0 15.4 27.3 21.4 18.9 ROE(%)9.7 12.2 10.7 13.1 14.2 PB 2.4 1.9 2.9 2.8 2.7 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 12 月 30 日收盘价计算）-10%10%30%51%71%92%巴比食品沪深300上证指数食品加工 谨请参阅尾页

6、重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 单店：逐步筑底企稳，业态成长韧性再现单店：逐步筑底企稳，业态成长韧性再现 .5 5 1.11.1 回顾：多重因素致单店承压，回顾：多重因素致单店承压，20252025 年逐步企稳修复年逐步企稳修复 .5 5 1.21.2 驱动力：四重因素共促持续修复驱动力：四重因素共促持续修复 .5 5 1.31.3 从从 1.01.0 到到“手工鲜肉包手工鲜肉包”店，门店持续迭代优化店，门店持续迭代优化 .7 7 1.41.4 闭店率改善带来门店留存提升闭店率改善带来门店留存提升 .7 7 2 2 传统店型：