中触媒：脱硝分子筛行业龙头催化剂新技术领导者-220930（44页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 44 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 脱硝分子筛行业龙头，催化剂新技术领导者脱硝分子筛行业龙头，催化剂新技术领导者 中触媒（688267.SH）投资价值分析报告2022.9.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 公司是公司是分子筛分子筛催化剂行业龙头，自主研发移动源脱硝分子筛催化剂和钛硅分子催化剂行业龙头，自主研发移动源脱硝分子筛催化剂和钛硅分子筛催化剂，拥有催化剂研发、生

2、产、销售及化工技术、化工工艺服务，是巴斯筛催化剂，拥有催化剂研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务，是巴斯夫亚洲区域独家供应商。顺应国家环保政策，催化剂市场前景广阔，公司业绩夫亚洲区域独家供应商。顺应国家环保政策，催化剂市场前景广阔，公司业绩稳定、核心产品利润不断增长。我们预计公司稳定、核心产品利润不断增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为2.05/3.04/4.00 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测为为 1.17/1.73/2.27 元。参考可比公司估值，元。参考可比公司估值，考虑公司产品具备较高技术壁垒，成长性较强，未来几年有望步入业绩释放期，

3、考虑公司产品具备较高技术壁垒，成长性较强，未来几年有望步入业绩释放期，我们认为我们认为 2022 年年 35 倍倍 PE 是合理的估值，给予公司目标价是合理的估值，给予公司目标价 41 元，首次覆盖，元，首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。公司是公司是分子筛分子筛催化剂行业龙头，巴斯夫亚洲区域独家供应商，业绩稳定、核心催化剂行业龙头，巴斯夫亚洲区域独家供应商，业绩稳定、核心产品利润不断增长产品利润不断增长。中触媒主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。根据相关协议，中触媒为巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商。中触媒生产的移动源脱硝分子筛作

4、为催化剂载体，其下游市场呈寡头垄断格局，巴斯夫作为全球最大移动源脱硝催化剂供应商全球市场占比 27%。公司自 2015 年与巴斯夫展开合作后，特种分子筛及催化剂系列产品的销售收入占比不断上升。公司自 2018 年以来营收持续高增（复合增速 55%），净利润增长势头保持强劲（复合增速 219.7%）。公司重视研发，管理层拥有丰富行业研发经验，研发费率长期保持在 6%以上，近三年产品综合毛利率达 40%以上。化学工业的“芯片”，催化剂产业化学工业的“芯片”，催化剂产业国产替代空间广阔，技术国产替代空间广阔，技术壁垒及与下游厂家壁垒及与下游厂家强绑定关系强绑定关系为公司打造深厚护城河。为公司打造深厚

5、护城河。现代化学工业的发展与催化剂的应用紧密相连，约 90%以上的工业过程涉及催化剂的使用，包括石化、化工、环保、生化等多个领域，2019 年全球催化剂总市场规模 351.61 亿美元。国内催化剂行业过往发展较为缓慢，在行业规模与技术上与国外相比存在诸多短板，2021 年我国催化剂行业进出口总额为 37.8 亿美元，贸易逆差达 20.3 亿美元。获得催化剂产品的技术突破需要长期的培育和积累，将技术成果转化为工业产品生产则需要更长期的科研和经验积累。此外，在实际生产中还需要根据下游企业的要求设计并生产出“定制化”的催化剂，也会为催化剂生产企业带来可观的超额收益和稳定的客户关系。公司产品在激烈的国

6、际竞争中已收获一席之地，近三年海外业务营收同比增速分别为 231.66%、15.55%、66.69%。NOx 大气污染得到重视，国六标准大气污染得到重视，国六标准逐步推广实施，逐步推广实施，尾气尾气脱硝分子筛市场空间巨脱硝分子筛市场空间巨大大，公司产品达到国内领先水平，具有国际竞争力。，公司产品达到国内领先水平，具有国际竞争力。根据 IHS Markit 测算，2019年全球尾气处理催化剂市场规模136.37亿美元，其中移动源催化剂市场规模124亿美元，固定源催化剂市场规模 12.37 亿美元。2021 年全球分子筛催化剂消费量 34.1 万吨，我国为仅次于北美的第二大消费市。国内柴油车排放标