蕉下控股-新股投资报告：乘户外防晒之清风济新型零售之沧海-220930（30页）.pdf

《蕉下控股-新股投资报告：乘户外防晒之清风济新型零售之沧海-220930（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《蕉下控股-新股投资报告：乘户外防晒之清风济新型零售之沧海-220930（30页）.pdf（30页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 2022年9月乘户外防晒之乘户外防晒之清清风，济新风，济新型型零售之零售之沧沧海海 蕉下控股（H01783.HK）新股投资报告姓名马莉姓名詹陆雨邮箱邮箱证书编号S1230520070002证书编号S1230520070005证券研究报告证券研究报告目录目录C O N T E N T S公司概述公司概况：2013年创立，强品牌运营能力快速问鼎行业之巅产品矩阵：从防晒伞领域隐形冠军到城市户外多元化发展布局竞品比较：销售波段性显著，议价能力显著高于同行诞生环境行业增长有望提速：消费者认知转变，行业CAGR达10%管理层经验丰富：多次创业成功，深谙新零售运营方式何以制胜概述：客群高速增长，复购率高企

2、，霸榜电商平台榜单产品：始终以消费者导向为核心，功能性与美学兼具营销：广泛投放社交网络KOL+明星资源，品牌中心战略营销高举高打渠道：电商收入占比超80%，全渠道DTC直达消费者供应链管理：大单品策略加强议价能力，灵活管理+数字化优化周转财务及发行人状况财务报表：高速成长，盈利向善，营销投入持续加码上市后股权结构及管理：创始人及相关人员持股占比高，战略投资者名单豪华IPO募资及发行情况风险提示01020320405UZlZcViYMB8VpUqXbRcM7NnPrRmOnPjMmNrRkPpPuM6MpOrRvPqRsMMYsPqO3我们能从公司的招股书中看到什么？p2013年创立，快速问鼎行

3、业之巅，起于防晒，而远不止于防晒。公司成立于2013年，以2021年总零售额及线上零售额市占率分别为 5.0%及 12.9%（其中，线上零售额为第二大品牌的5倍）成为中国本土第一大防晒服饰品牌。17年后公司逐步涉足产品多元化发展，至今已成功将业务拓展至户外鞋服领域，2021年服装/伞具/帽子/配饰/鞋履营收占比分别为30%/21%/19%/25%/6%。丰富的产品组合帮助公司覆盖消费者更广阔的城市户外消费场景。p核心竞争力：强产品力+营销高举高打+强电商运营 产品功能性与时尚感兼具，生命周期长、用户忠诚度高。19/20/21年客户复购率分别为18.2%/32.9%/46.5%，且2021年天猫

4、旗舰店29.4%的客户购买两款或以上单品。公司目前已有22款单品年销售超3000万，3款为17年及以前推出的防晒伞，19-21年期间推出19款（覆盖墨镜、伞、帆布鞋、打底裤、马丁靴）。1）面料端：不断通过持续的产品升级以巩固自身领先的市场地位，包括面料、结构设计功能性（凉感、防晒）等表现，广泛应用AirLoop面料、L.R.C涂层强化产品科技感。2）设计端：完善且独特的开发流程，以企划为核心，企划以消费者需求为核心，强大研发团队为产品开发保驾护航。大规模采购规模深度绑定优质供应商资源，数字化提升效率显著。公司主要采用OEM模式进行生产，1）大规模采购规模深度绑定优质供应商：公司大单品策略促进了

5、与供应商深入的合作，规模化的订单可有效降低公司的采购成本与生产效率，截止 2021 年共有 166 家供应商。2）灵活管理+数字化覆盖提升效率：季前小批量生产，季中根据销售预测追加订单的灵活下单方式+覆盖生产到交付全环节的数字化管理有效提升周转效率，19-21 年公司平均存货周转天数分别为 110/80/62 天。强电商运营能力促进规模快速提升：1）DTC渠道完成消费者直接触达：21年公司自营/分销收入占比为84%/16%（自营占比较19年+1pct），线上/线下收入占比为81%/19%（线上占比较19年+7pct）。2）擅长通过KOL组合投放形式打造自身产品高话题度。21年底，在国内流行社交

6、平台合计拥有粉丝1400万，合作超600位KOL，间接影响14亿粉丝，带来超45亿浏览量，同时合作专业2）检测机构，通过测评完成消费者教育。p财务表现：高速成长，持续向善，可赎回优先股公允价值变动吞噬利润19-21年保持了规模高速成长、毛利率持续提升、持续优化的库存周转水平。19/20/21年，公司营业收入分别为3.8/7.9/24.1亿元，YOY+106%/+203%，综合毛利率从50%提升至59%，存货周转天数自110天下滑至62天。研发费用行业领先，持续加码销售投入。19-21年公司分销及销售费用分别为1.3/3.2/11.0亿元，费用率自32.4%提升至45.9%；研发费用率占比为5.