青达环保：乘“火电基建+灵活改造”之风发展驶入快车道-220929（23页）.pdf

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1、环保环保/环保设备环保设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 青达环保青达环保（688501.SH）2022 年 09 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/9/29 当前股价(元)24.36 一年最高最低(元)32.46/12.47 总市值(亿元)23.06 流通市值(亿元)15.02 总股本(亿股)0.95 流通股本(亿股)0.62 近 3 个月换手率(%)251.74 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 乘“火电基建乘“火电基建+灵活改造”之风，发展驶入快车道灵活改造”之风，发展驶入快车道 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师

2、）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 火电灵活改造细分设备龙头，受益火电基建加速火电灵活改造细分设备龙头，受益火电基建加速+灵活改造政策拐点灵活改造政策拐点 公司主要产品可分为三类：（1）相对传统的炉渣处理系统、低温烟气余热深度回收系统；（2）处于快速增长期的全负荷脱硝系统（用于灵活性改造）；（3）待放量的新业务：清洁能源消纳、脱硫废水等。公司有望受益于火电基建加速及灵活性改造市场高增，我们预测青达环保 2022-2024 年归母净利分别为 0.81/1.32/1.75亿元，同比增长 45.5%/62

3、.6%/32.6%。对应 EPS 分别为 0.86/1.40/1.85 元，当前股价 24.36 元，对应 2022-2024PE 分别为28.4/17.4/13.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。公司业务有望公司业务有望受益火电基建加速受益火电基建加速 由于近年来限电情况出现及新能源大规模并网带来的调峰需求提升，火电基建投资额及新增装机量经历多年负增长区间后有望迎来拐点，投资额增速已率先突破原有趋势，2022 年 1-7 月，投资额同比增长超 70%。火电核准装机规模从 2021年 Q4 开始，也出现了较大幅度增长，2021Q4 核准装机规模 11GW，环比 Q3 增加 200%。公司业务有望

4、受益于火电基建加速，同时由于近年来行业资本开支较低，淘汰了一批小企业，行业竞争格局优化。政策支持，火电灵活性改造业务乘风起政策支持，火电灵活性改造业务乘风起 火电灵活性改造是解决新能源消纳问题的重要方式。近年来，从国家到地方，出台了一系列支持政策。其中规划，“十四五”期间完成 2 亿千瓦的煤电机组灵活性改造，实现 1.5 亿千瓦的制造。而“十三五”期间完成的改造量仅约 8000 万千瓦，发展空间广阔。公司在火电灵活性改造方面布局的产品主要包括：全负荷脱硝系统与清洁能源消纳系统两大类。其中全负荷脱硝系统近年来快速增长，2021 年收入 1.25 亿，同比增长超 95%。我们测算，十四五期间，全负

5、荷脱硝系统年均市场规模有望达 11.67-23.33 亿元。风险提示：风险提示：火电基础建设投资低于预期；火电灵活性改造政策支持力度低于预期；竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)558 628 799 1,166 1,463 YOY(%)5.4 12.6 27.2 46.0 25.5 归母净利润(百万元)48 56 81 132 175 YOY(%)3.1 17.0 45.5 62.6 32.6 毛利率(%)31.4 31.9 32.0 32.3 32.5 净利率(%)9

6、.0 10.1 10.7 12.1 12.9 ROE(%)9.9 8.3 10.2 14.5 16.3 EPS(摊薄/元)0.50 0.59 0.86 1.40 1.85 P/E(倍)48.3 41.3 28.4 17.4 13.2 P/B(倍)4.6 3.0 2.8 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2021-092022-012022-052022-09青达环保沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明